百灵生物被抽现场检查，一颗药丸的独角戏

一家靠一颗药丸撑起近100%营收的公司，IPO刚受理就被抽中了现场检查。

中山百灵生物，听名字像做保健品的，实际是卖熊去氧胆酸（UDCA）原料药的。UDCA能占它营收的99.73%，几乎等于全部。境外销售占了将近一半，印度对它征了反倾销税，同行还在疯狂扩产压价。

一个产品、一个客户群、一个人控制68.75%的投票权——这到底是上市还是上赌桌？

一颗药丸的独角戏

百灵生物的业务线，简单到令人发指。

2023年，熊去氧胆酸原料药销售收入占主营业务收入的比例是99.73%。2024年降到93.17%，2025年再降到88.58%。

看起来在下降，但三年平均下来，UDCA一个单品仍然贡献了超过九成的收入。

一家要上创业板的企业，产品线单一到这种程度，一旦下游需求波动、技术路线替代、或者价格崩塌，公司拿什么扛？

招股书自己也承认了：“如果未来下游行业市场需求或技术更新对公司主要产品产生重大不利变化，将对公司的营业收入和盈利水平产生不利影响。”

翻译成人话：UDCA出问题，我就完了。

印度反倾销，海外市场敲警钟

2023年4月，印度财政部正式对中国和韩国的熊去氧胆酸征收反倾销税，为期5年。中国产品的最低限价435.10~465.94美元/千克。

虽然百灵生物对印度的直接销售额很小——2025年只有24万元，占比0.05%——但别忘了，公司的境外销售占主营收入的比例高达49.95%。

印度这记反倾销，信号意义大于实际影响。

它告诉所有人：UDCA这个产品，国际市场已经在围堵中国厂商了。

如果欧洲、韩国、俄罗斯等其他出口市场跟进呢？百灵生物怎么办？

原料药寒冬：价格战打到"最后出局者胜"

百灵生物冲刺IPO的时候，整个原料药行业正在经历一轮残酷的周期底部。

海正药业副总裁伍雄辉在接受采访时说了一句耐人寻味的话：行业竞争已经从"First Launch"演变为"Last Out"——不是比谁先抢到市场，而是比谁能撑到最后不死。

大部分成熟原料药品种已经到了生命周期末期，同质化竞争导致价格持续下跌。企业的心态已经变成了"碗里的每一根肉丝都是肉"。

UDCA虽然不是抗结核药那样的绝对红海，但情况也不乐观。根据市场研究数据，全球UDCA原料药前四大厂商ICE、Daewoong Chemical、PharmaZell和百灵生物合计占有约60%的市场份额。但这个格局正在松动：

2026年4月，葵花药业子公司拿到了熊去氧胆酸胶囊的注册证书，正式杀入这个市场。大参林等连锁药房也在布局自有品牌UDCA制剂。

制剂企业向上游延伸，意味着百灵生物的客户可能变成竞争对手。

实控人68.75%控股：一言堂的风险

百灵生物的股权结构，是一个非常典型的家族企业样本。

实际控制人张和平，通过中山朗晨和中山瑞和合计控制公司68.75%的股份。这意味着在股东大会上，张和平一个人就能决定所有重大事项。

招股书里的风险提示写得挺诚恳：“实际控制人控制不当风险。”

但这句风险提示能保护投资者吗？当大股东的决定损害小股东利益的时候，中小股东手里的投票权就是摆设。

应收账款飞涨：卖货容易收钱难

百灵生物的业绩表面上看还不错，但应收账款的数据让人不安。

2023年应收账款余额7675万，2024年1.1亿，2025年1.34亿。占营收比例从19.37%涨到26.27%。

一年比一年高。

这说明什么？公司在放松信用政策来抢订单。在原料药寒冬里，能卖出去东西已经不容易了，至于能不能收回来钱——再说吧。

可是如果客户账期拉长、坏账增加，这些"卖出去"的收入随时可能变成亏损。

写在最后

一家公司，一个产品，一个实控人——百灵生物把"鸡蛋放在一个篮子里"做到了极致。

从好的方面说，这种聚焦体现了深耕UDCA领域的专业度。全球UDCA市场规模约52亿元，年复合增长率约9.6%，市场空间还算可观。

但从坏的方面说，这种极简的业务结构意味着抗风险能力极差。一个反倾销调查、一次价格崩塌、一个新药替代，就能让所有努力归零。

现场检查就像一面放大镜，会把这些问题一个个放大给你看。

对于中山百灵，我的建议是：先把UDCA这个品类的"城墙"挖深挖宽，再来说上市的事。如果产品线还是这么单一，那上了市也是一颗定时炸弹。

你怎么看？评论区见。

参考来源

{
  "comments": [
    {
      "user": "财务分析爱好者",
      "time": "2026-07-09T10:20:00Z",
      "content": "99.73%的单一产品占比，这个数字在创业板IPO里也不多见吧？而且不是说2025年已经降到88%了吗？那是把UDCA相关的副产品也算进去了，核心还是UDCA。这种集中度，一个政策变化就能让公司歇菜。",
      "likes": 58,
      "replies": [
        {
          "user": "价值投资者老王",
          "time": "2026-07-09T10:30:00Z",
          "content": "关键是全球UDCA市场才50多亿人民币，百灵生物已经占了不小份额了，增长空间有限。而且葵花药业、川宁生物这些大玩家都在往这个赛道挤，以后价格战只会更惨烈。",
          "likes": 36
        }
      ]
    },
    {
      "user": "行业研究员老陈",
      "time": "2026-07-09T10:25:00Z",
      "content": "原料药行业现在是什么光景？海正药业的人说了，现在是'Last Out'时代——比谁能撑到最后。百灵生物这个时候冲IPO，说白了就是趁着还能卖个好价钱赶紧融资，等价格战打到家门口就来不及了。",
      "likes": 47,
      "replies": [
        {
          "user": "供应链老法师",
          "time": "2026-07-09T10:35:00Z",
          "content": "而且原料药的价格周期一般是3-5年一个轮回。UDCA已经涨了几年了，现在正好在高位。产能一上来，价格掉头向下是大概率事件。等百灵生物募资扩产完，可能正好赶上价格暴跌。经典的一扩就崩。",
          "likes": 31
        }
      ]
    },
    {
      "user": "韭菜保护协会",
      "time": "2026-07-09T10:28:00Z",
      "content": "实控人持股68.75%这个太吓人了。上市公司一言堂的案例还少吗？康美药业、康得新、獐子岛……哪个不是大股东一手遮天？张和平一个人说了算，独立董事就是个摆设。",
      "likes": 52,
      "replies": [
        {
          "user": "法务小姐姐",
          "time": "2026-07-09T10:40:00Z",
          "content": "创业板对'实际控制人控制不当风险'是有要求的，但这东西写进招股书是一回事，真正执行是另一回事。现场检查组肯定会重点查关联交易的定价公允性，尤其是实控人控制的其他企业和百灵生物之间的往来。",
          "likes": 24
        }
      ]
    },
    {
      "user": "散户小明",
      "time": "2026-07-09T10:33:00Z",
      "content": "应收账款一年比一年高，从19%涨到26%。这叫边际恶化。以前卖100块钱的东西能收回来81块，现在只能收回来74块。现场检查组肯定会问：是不是为了冲业绩在放宽信用政策？",
      "likes": 39,
      "replies": [
        {
          "user": "退市股专业户",
          "time": "2026-07-09T10:45:00Z",
          "content": "原料药行业现在就是买方市场，你不赊账别人赊。百灵生物面临两难：不赊销没订单，赊销了收不回钱。这个困局不会因为上了市就自动解决。",
          "likes": 28
        }
      ]
    },
    {
      "user": "ST观察员",
      "time": "2026-07-09T10:38:00Z",
      "content": "印度的反倾销税才是一个真正的预警。虽然现在对百灵直接影响不大，只有0.05%的收入来自印度，但你要知道印度是全球原料药最大的需求市场之一。如果欧洲或者韩国也跟风，百灵近50%的境外收入就要悬了。",
      "likes": 43
    },
    {
      "user": "医药行业从业者",
      "time": "2026-07-09T10:50:00Z",
      "content": "UDCA这个品种的合成工艺并不复杂，98%都是合成法。真正有壁垒的是杂质控制和规模化生产能力。但问题是现在连葵花药业这种OTC大佬都杀进来了，他们的渠道优势是百灵生物比不了的。原料药厂做制剂做不过品牌药企，制剂厂做原料药却能降本增效。百灵生物的护城河到底在哪？",
      "likes": 35,
      "replies": [
        {
          "user": "理性看IPO",
          "time": "2026-07-09T11:00:00Z",
          "content": "百灵生物的核心竞争力应该是它在UDCA领域积累的杂质谱研究和生产工艺优化，这些需要时间沉淀。但问题在于——这种隐形知识能不能转化成持续的竞争优势？如果不能，那就只是一个普通的原料药厂。",
          "likes": 19
        }
      ]
    },
    {
      "user": "吃瓜不吐皮",
      "time": "2026-07-09T10:55:00Z",
      "content": "查了一下，百灵生物的会计师事务所是信永中和。信永中和最近几年在IPO项目上翻车不少啊。现场检查如果查出财务问题，那乐子就大了。",
      "likes": 41
    },
    {
      "user": "董秘来背锅",
      "time": "2026-07-09T11:05:00Z",
      "content": "说实话，百灵生物这个体量（营收5亿左右）和利润水平，放在创业板里算是中规中矩。但它的核心风险就是产品太单一了。如果UDCA价格跌个20%，净利润可能直接腰斩。这种过山车式的业绩，创业板投资者受得了吗？",
      "likes": 33
    }
  ]
}