资产负债率94%的时候，公司分了2763万；负债率91%的时候，又分了2500万。然后扭头向市场要12.16亿，还理直气壮地说其中2.2亿要用来"补血"——这不是上市，是"吸血"。
引子：一个家族"提款机"的IPO说明书
江苏超力电器，2001年在丹阳起家，做的是汽车热管理零部件——电子风扇、空调鼓风机、散热器、加热器。二十五年磨一剑，从乡镇小厂做到了上汽、小鹏、广汽新能源的供应商。
2026年6月25日，公司向深交所创业板递交了招股书。几天后——
抽签抽中了现场检查。
对超力电器而言，现场检查意味着一件事：那块遮了20多年的家族帘子，要被掀开了。
让我们翻开这本400多页的招股书，看看这家"百佳汽车零部件供应商"到底藏着什么秘密。
一、94%负债率的"提款机"：一边分红一边要钱
先说财务。
2023年末，超力电器的合并资产负债率是 94.22%。
94.22%是什么概念？一百块钱的资产里，94块2毛2是借来的，自己的本金只有5块7毛8。 这就是杠杆的极致——用别人的钱，做自己的生意。
到了2024年末，负债率微降到91.66%，2025年末降到75.16%。虽然是逐年改善，但75%在制造业中仍然是"红色警报"。
流动比率呢？2023年 0.79倍，2024年0.79倍，2025年才勉强爬到1.05倍。速动比率0.59、0.60、0.84——公司连短期债务都覆盖不了。
正常来说，一家负债率这么高的公司，应该勒紧裤腰带过日子，一分钱掰成两半花，对吧？
超力电器不。
2023年，公司分红 2763万元。2024年，又分红 2500万元。两年合计 5263万元，占同期净利润的 37.2%。
金句：债主们的钱还没还，创始人们先把自家腰包装满了。
然后，公司扭过头来对资本市场说：我们急需资金，本次IPO拟募资12.16亿元，其中 2.20亿元用于补充流动资金。
借钱分红→分完找市场补血→补完血再来一轮？
这不是上市融资，这是"提款机"式IPO。
二、毛利率三连降：整车厂的"刀"架在脖子上
超力电器主营汽车热管理零部件，客户有上汽、小鹏、广汽新能源，还有电装、法雷奥、马勒等国际巨头。听起来很牛。
但看一下毛利率：
18.18% → 17.70% → 16.82%
营收从14.88亿涨到23.11亿，涨了55%，毛利率反而掉了1.36个百分点。
这叫什么？这叫 “增收不增利”——活干了，钱没赚到。
背后的原因很残酷：整车厂正在把价格战的压力往上游传导。
比亚迪要求供应商从2025年起降价10%，虽然说是"非强制"，但谁信谁傻。行业平均年降已经达5%，超力电器这种做风机、散热器的"标准件"企业，议价能力很弱。
金句：整车厂价格战的子弹，打穿的是零部件供应商的身体。
招股书自己坦承：“2025年以来，国内整车厂对汽车零部件供应商提出了更大幅度的降价要求，这使得汽车零部件企业的毛利率普遍承压。”
更糟的是：2026年1-5月，国内汽车产销同比分别下降4.6%和4.2%。新能源车增速从2022年的95.95%腰斩到27.89%。
蛋糕不再变大，分蛋糕的人却越来越多。超力电器的毛利率，大概率还要继续往下掉。
三、八亿应收：账面上赚的钱，全在别人口袋里
超力电器的第二个财务雷，是应收账款。
报告期各期末，公司应收账款账面价值：5.56亿 → 7.68亿 → 8.22亿。
8.22亿的应收账款，占总资产27.22%。也就是说，公司每4块钱资产里，就有1块多是别人打的白条。
应收周转率：2.84次、2.58次、2.64次——意味着平均要等 140天才能收回一笔货款。
超力电器的客户确实是上汽、小鹏这些大厂，它们不会跑路。但问题是——大厂有拖账的底气。央企汽车集团平均账期在6个月以上，合资品牌更长。你催一次，对方说"在流程中"；催两次，说"下个季度统一结算"。
金句：大客户不会赖账，但大客户会拖账。拖久了，供应商就拖死了。
更扎心的是存货：3.39亿→3.50亿→4.33亿，存货跌价风险如影随形。原材料价格波动（铝材、漆包线、电子元器件），一旦大宗商品涨价，两头受气——下游不让涨价，上游追着涨价。
四、兄妹73%：一个家族企业的"家规"
超力电器的股权结构，简单粗暴。
实际控制人有四位：沈留青、沈留祥、沈留英、朱建方。
沈留青、沈留祥、沈留英是兄妹。沈留英和朱建方是夫妻。
四人合计直接持股33.57%，通过鸣泉科技、超力诚乾、超力诚和间接控制39.68%的表决权。合计控制73.25%的表决权。
一百股表决权里，沈家说了73股算。
这不是上市公司，这是 “沈家电器”。兄妹四人，再加上姐夫，组成了公司的"最高权力机构"。
招股书自己都承认风险：“若相关内部控制制度不能得到有效执行，公司存在实际控制人利用其控制地位对公司的发展战略、重大人事安排、对外投资等重大经营决策事项实施不当控制，从而损害公司及其他中小股东利益的风险。”
翻译成人话：我们沈家的公司，自己想怎么干就怎么干。
现场检查最关注的，恰恰就是这种 “家族绝对控股+高负债+IPO前大额分红"的组合——因为这通常是"上市前最后捞一把"的标准剧本。
五、募投项目全是"空中楼阁”：地都没拿到，就要上市圈钱
超力电器本次IPO拟募资12.16亿元，投向四个项目：
- 汽车热管理系统核心部件生产建设（巢湖）项目
- 汽车热管理系统核心部件生产建设项目（广州）
- 智能控制电机与汽车热管理系统核心部件研发与生产项目
- 总部及研发中心建设项目
看起来阵容庞大，气势恢宏。
但招股书轻描淡写地补充了一句话：截至本招股说明书签署日，上述四个募投项目用地均未取得权属证书。
四个项目，一块地都没拿到。
公司与相关部门签了"用地意向协议"——但意向协议不是土地证。在土地审批环节，意向协议的约束力非常有限。如果未来拿不到地，所有募投项目都是纸上谈兵。
金句：用没有地的项目来圈12个亿，这画饼技术我给满分。
而且，即使拿到地、建成产线，产能消化也是大问题。2026年汽车产销已经开始下滑，新能源汽车增速已从96%降到28%。公司靠什么消化新增产能？
悲观展望：现场检查面前，三个致命问题
超力电器被抽中现场检查，面临三个绕不过去的核心问题：
1. IPO前大额分红是否涉嫌"掏空"？
在资产负债率超过90%的情况下连续两年分红5263万元，占净利润近四成。这笔分红的决策程序是否合规？是在实控人绝对控股下"一言堂"决定的，还是经过独立董事和内控程序？分红的资金到底流向了哪里——有没有用于偿还实控人对公司的占款？
2. 家族控制下的内控是否形同虚设？
兄妹四人控制73%表决权，公司的独立董事、监事会能在这种股权结构下独立履职吗？关联交易、资金往来、对外担保是否经过了规范的审批程序？现场检查必然会对实控人及其关联方的银行流水进行穿透式核查。
3. 高负债、低毛利、应收高企，财务链条能撑多久？
毛利率在降、负债率在高、应收账款在涨、存货在积压——四条财务曲线全部指向一个方向：恶化。如果现场检查期间公司披露更多财务细节，或者发现历史财务数据的调整，投资者信心将受到严重冲击。
悲观预测： 现场检查大概率会聚焦于IPO前大额分红的合规性和决策程序问题。如果发现分红决策存在程序瑕疵，或者分红资金与关联方往来存在无法解释的闭环，公司可能需要重新整改甚至再次撤单。即使过会，上市后随着汽车行业进入下行周期，超力电器"增收不增利"的趋势很难逆转。家族企业的治理结构，也将在二级市场公众投资者的审视下暴露更多问题。
结语：别让"提款机"进了A股
超力电器是一家有25年历史的实体企业，做的是实实在在的汽车零部件。这一点必须承认。
但承认不等于盲从。
一家94%负债率的公司，在IPO前先给自己分了5263万——这放在任何成熟市场，都会遭到投资者的强烈质疑。一家兄妹四人控制73%表决权的公司，在创业板门口说自己"治理规范"——这同样难以让人信服。
对于投资者而言，记住一个原则：当一家公司在最缺钱的时候选择分红而不是还债，说明创始人的利益顺序里，“自己"排在"公司"前面。这样的公司上了市，谁的利益会被排在最后？
金句集锦
- 债主们的钱还没还，创始人们先把自家腰包装满了。
- 借钱分红→分完找市场补血→补完血再来一轮——这不是上市融资，这是"提款机"式IPO。
- 整车厂价格战的子弹，打穿的是零部件供应商的身体。
- 营收涨55%，毛利率反跌1.36个百分点——这叫"增收不增利”。
- 账面上赚的钱，全在别人口袋里。大客户不会赖账，但大客户会拖账。拖久了，供应商就拖死了。
- 用没有地的项目来圈12个亿，这画饼技术我给满分。
- 这不是上市公司，这是"沈家电器"。
- 当一家公司在最缺钱的时候选择分红而不是还债，说明创始人的利益顺序里，“自己"排在"公司"前面。
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"user": "科创板观察员",
"time": "2026-07-08T20:30:00Z",
"content": "资产负债率94%还分红2763万——这是我这几年见过最离谱的IPO前操作。一般来说公司在申报前大额分红，监管会重点关注三个问题：第一，分红的钱从哪来？如果是借来的钱去分红，那就涉及侵占公司利益；第二，决策程序是否合规？家族控股的公司，独立董事有没有发表意见？第三，分红后公司资金链是否受影响？现场检查一定会把这笔分红查个底朝天。",
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"user": "保荐代表人老李",
"time": "2026-07-08T20:38:00Z",
"content": "我在投行干了十五年，94%负债率还分红这种事，放在前几年根本不可能申报。现在虽然注册制了，但监管对IPO前分红的关注度非常高。超力电器的分红占净利润37.2%，而且是在负债率90%以上的情况下分的。这要是被认定为'清仓式分红'，轻则要求补充披露，重则直接被否。长江证券这个项目压力很大。",
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"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-07-08T20:45:00Z",
"content": "毛利率三连降、应收账款8.22亿、存货4.33亿——这三个数据放在一起，基本可以断定公司的盈利能力在下行通道。而且汽车行业2026年已经出现拐点了，前5个月产销双双下降。超力电器却要在这种时候大幅扩产，四个募投项目用地都没拿到——这不是画饼是什么？",
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"user": "行业研究员老陈",
"time": "2026-07-08T20:52:00Z",
"content": "汽车零部件行业的年降压力还在加大。比亚迪要求供应商降价10%，虽然说是协商，但谁不降谁出局。超力电器的客户里上汽、小鹏都在打价格战，它们必然会向上游转嫁压力。超力电器的毛利率本来就薄，再降三五个点，可能就直接亏损了。",
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{
"user": "并购律师小张",
"time": "2026-07-08T21:00:00Z",
"content": "沈家兄妹73%控股这个结构，在法律上叫'绝对控制权'。按照公司法，修改公司章程、增资减资、合并分立解散等重大事项需要三分之二以上表决权通过——沈家刚好卡在73%，意味着他们可以单方面决定公司的一切重大事项。独立董事在这家公司就是摆设，因为独立董事的提名权也在实控人手里。",
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"user": "法务小姐姐",
"time": "2026-07-08T21:08:00Z",
"content": "更关键的是，这种股权结构下，关联交易的公允性很难保证。假设沈留青控制的另外一家企业和超力电器做交易，沈留青一个人就能拍板。现场检查会重点核查实控人及其关联方的银行流水，看是否存在资金占用、违规担保、利益输送等问题。家族企业IPO最容易暴雷的就是这个环节。",
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{
"user": "散户小明",
"time": "2026-07-08T21:15:00Z",
"content": "我算了一下，超力电器2023年分红2763万，当时归母净利润6622万，分红率41.7%。2024年净利润7704万，分红2500万，分红率32.4%。两年平均37.2%。而同期公司的资产负债率分别是94%和91%。也就是说，公司每借100块钱，有3块7毛钱被拿去给股东分了。这合理吗？",
"likes": 234,
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"user": "韭菜保护协会",
"time": "2026-07-08T21:22:00Z",
"content": "而且募资12.16亿里有2.2亿要用来补流。如果公司真的缺钱，为什么不分红少分点？一边说自己缺钱要补流，一边大笔分红给创始人家族——这本质上是拿公众投资者的钱来填创始人家族挖的坑。",
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{
"user": "ST观察员",
"time": "2026-07-08T21:30:00Z",
"content": "我没记错的话，2023年9月以后，监管层对IPO前大额分红的态度是越来越严的。2024年有家公司因为申报前突击分红8个亿直接被交易所终止审核。超力电器分红5263万虽然不算特别大，但结合94%的负债率，性质可能比金额本身更严重——因为它证明公司根本不缺钱，分红是纯纯的套现。",
"likes": 178,
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"user": "退市股专业户",
"time": "2026-07-08T21:38:00Z",
"content": "补充一点：发行人的募投项目用地全部没拿到证，这在创业板申报中非常罕见。一般企业至少会先拿到一两块地的证再申报。四个项目全部没拿地，说明要么项目规划还没落地，要么当地政府还没批。现场检查会要求公司提供用地审批进展的全部文件，如果进展不理想，募投项目的可行性就会被质疑。",
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{
"user": "董秘来背锅",
"time": "2026-07-08T21:45:00Z",
"content": "我在丹阳做过调研，超力电器在当地确实是一家老牌企业。但老牌不等于规范。家族企业发展到一定程度，最怕的就是创始人觉得'公司是我的，钱也是我的'。这种思维在IPO审核中是大忌。现场检查如果发现实控人把公司的钱和自己的钱混在一起用，那就不是整改的问题了，是直接撤材料的问题。",
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参考来源
- 深交所：江苏超力电器股份有限公司创业板IPO招股说明书（申报稿，2026年6月25日）
- 新浪财经：超力电器IPO：家族控股73%，毛利率连降，高负债率下分红（2026年7月6日）
- 21世纪经济报道/证券时报：“邮件风波"背后的比亚迪供应商：利润不断被压缩，指望量大能带来现金流（2024年11月29日）
- 中国汽车工业协会：2026年1-5月汽车产销数据
- 国海证券：汽车零部件2025年报及2026一季报总结（2026年6月12日）
- 超力电器官网（www.chaoli-electric.com）
- 中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会：新能源乘用车零售份额数据
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