一家公司325个员工，59个是退休返聘的。董事长76岁，两个实际控制人都是退休返聘。91%的投票权攥在一家人手里。卖的是燃油车的涡轮增压器，但全世界都在转向电动车。境外收入占93%，今年一季度汇率一波动，亏了1423万。7月22日上会的环能涡轮，与其说是一个IPO，不如说是一部关于燃油车时代谢幕的家族剧。
一家三代人的公司：91%表决权，5个人说了算
先看股权结构。
环能涡轮的实际控制人有5个：章景初（董事长，76岁）、裴腊妹（章景初配偶）、章璟璇、章璟琳、唐云冰。章璟璇、章璟琳的名字已经暗示了——这是一家由章氏家族三代人控制的企业。
这5个人直接、间接合计持有公司88.89%的股份，控制了91.31%的表决权。
91.31%是什么概念？意味着只要这家人达成一致，所有中小股东的投票加起来毫无意义。独立董事是摆设，中小股东是空气，董事会就是家庭会议。
公司还设了一个叫「毅屹实业」的控股平台，直接持有42.94%的股份。穿透一看，还是章家的人。
家族企业本身不是问题。但一个家族掌握了91%的投票权，外部股东只有不到9%的话语权，这就叫「一言堂」。北交所在问询函里都专门提到了实际控制人不当控制的风险——这是招股书里自己写的风险提示，不是别人瞎编的。
59个退休工：省钱还是没人来？
环能涡轮最引人注目的数字不是营收，不是利润，而是退休返聘人数。
截至2025年底，公司325名员工中，有59名是退休返聘人员，占比超过18%。其中两个实际控制人章景初和裴腊妹就是退休返聘的。另外44人是外部招聘的退休人员，从事包装、装配等辅助工作。
北交所专门针对这个现象发了问询函，核心问题就一个：你们是不是为了省钱、为了规避社保和劳务派遣规定？
公司的回答很有水平：「招聘退休人员更为方便快捷」。
翻译一下：年轻人不愿意来，退休工人肯干、要价低、不用交社保。
这不是猜的。公司325人的规模，做的是机械加工、铸造、装配这些传统制造活，工作环境噪音大、油污多、体力活重。环能涡轮在常州，旁边就是苏州无锡的高新园区，年轻人进厂做涡轮增压器？不如去送外卖。
59个退休返聘人员，本质上是环能涡轮对年轻劳动力缺乏吸引力的一纸体检报告。
93%收入靠海外，汇率一抖就哆嗦
环能涡轮的产品90%以上出口，2023年到2025年境外收入占比分别是92.94%、89.28%、93.25%。其中欧洲市场贡献了超过六成的境外收入。
听起来很国际化，但风险也在这里。
公司主要以美元结算。报告期内，汇兑损益分别为-693万、-1064万和801万。2026年一季度，因为美元汇率波动，直接产生汇兑损失1423万元。
1423万是什么概念？环能涡轮2025年全年的净利润我算一下——营收5.6亿，毛利率43.45%，净利率大概在10%左右，也就是5600万左右。一个季度的汇率波动就能抹掉全年利润的四分之一。
这不是经营风险，这是看天吃饭。
更让人担心的是终端销售的真实性。北交所在第二轮问询中重点追问了经销商和贸易商的销售真实性。特别是50万元以下的小贸易商，从2023年的12家猛增到2025年的52家。公司收入九成来自境外，怎么核查这些海外小经销商到底有没有把货卖出去？
还有第三方回款的问题。2023年到2025年，第三方回款金额分别为6433万、9422万、6242万，主要集中在俄罗斯、乌克兰等受地缘政治影响的国家。虽然公司说是客户通过货代代付，但这种操作的内控规范性，还在「完善中」。
燃油车加速退场，涡轮增压器卖给谁？
这是环能涡轮最根本的问题。
涡轮增压器是燃油车的核心零部件。纯电动车不需要涡轮增压器。这个逻辑简单到不需要解释。
公司当然也看到了这一点，所以在招股书里说产品也可以用于混合动力车和氢燃料电池车。但2025年混动相关收入只占约6%。
更尴尬的是，环能涡轮的主力市场是汽车后市场——也就是维修更换市场。后市场的特点是：新车卖出去后，要8-10年才进入维修更换高峰期。这意味着，就算今天所有新车都换成电动车，环能涡轮还能吃8-10年的存量红利。
但8-10年之后呢？
公司这次IPO募资要扩产——涡轮增压器整机产能拟提升80.91%，新增10万台/年。机芯、涡轮、叶轮的产能增幅约75%-78%。监管已经对产能消化能力提出了质疑：全球新能源汽车渗透率持续提升，你扩产80%，卖给谁？
公司的测算依据是全球涡轮增压器市场从2025年的123亿美元增长到2031年的225.5亿美元。但这个预测的前提是——燃油车和混动车还占主流。如果纯电动车的渗透速度超出预期呢？
76岁的董事长，谁来接班？
章景初，1949年10月出生，今年76岁。
他的履历很过硬：1975年南京航空学院毕业，在乐河机械厂和常州兰翔机械总厂干了30多年涡轮增压器，是研究员级高级工程师。可以说，中国涡轮增压器行业的发展史，有他的一页。
但76岁，担任董事长兼技术牵头人，这本身就是风险。
招股书里列出的核心技术人员，大概率也是这个年龄段的。公司虽然与南京航空航天大学有合作，但研发投入和专利数量并不突出——发明专利17项，对于一个做了20多年的制造企业来说，不算多。
上市之后，章景初能再干几年？谁来接他的班？两个女儿（章璟璇、章璟琳）现在一个是董事会秘书，一个在家族持股平台里，但有没有能力接掌一家上市公司？
这些问题，招股书里不会写，但投资者不能不想。
写在最后
环能涡轮不是一家坏公司。它做了23年涡轮增压器，产品卖到100多个国家，是国际后市场的重要供应商，毛利率超过43%，营收持续增长——这些数据都摆在那里。
但它的风险同样真实：一个76岁董事长领导的家族企业，91%的投票权由5个人控制，18%的员工是退休返聘人员，93%的收入来自海外，卖的是燃油车核心零部件——而燃油车正在被全世界淘汰。
7月22日上会，你觉得它能过吗？
就算过了，你敢买吗？
参考来源
- 环能涡轮招股说明书（申报稿），2025年12月30日披露
- 环能涡轮对北交所二轮问询回复，2026年7月10日
- 东方财富网新三板：环能涡轮(874798)公司介绍
- 媒体界：《76岁董事长领衔冲刺IPO，环能涡轮59名退休返聘人员引监管关注》
- 深圳商报·读创：《环能涡轮回复二轮问询：逾九成收入来自境外，终端销售真实性受严格审视》
- 百度百科：常州环能涡轮动力股份有限公司
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"comments": [
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"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-07-16T08:45:00Z",
"content": "这公司最大的风险不是财务，是代际传承。76岁的董事长，91%的投票权在家族手里，两个女儿一个当董秘一个在持股平台。哪天老爷子身体出点状况，这家公司怎么办？家族企业不是不能投，但得看有没有接班人计划。这里我看不到。",
"likes": 86,
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{
"user": "ST观察员",
"time": "2026-07-16T09:00:00Z",
"content": "你说到点子上了。而且不只是董事长一个人老，59个退休返聘啊，占员工18%。这说明什么？年轻人不愿意去。一个没有年轻人愿意去的制造业公司，五年十年后技术断层谁补？",
"likes": 52
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"user": "散户小明",
"time": "2026-07-16T09:10:00Z",
"content": "毛利率43%好像还行啊，营收也在增长。93%出口说明产品有竞争力。感觉比那些亏钱的科技IPO靠谱多了。",
"likes": 23,
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"user": "财务分析爱好者",
"time": "2026-07-16T09:25:00Z",
"content": "小明白，43%毛利率是不错，但你看看趋势：45.85%→45.14%→43.45%→43.81%，总体在往下走。再看今年一季度汇兑损失1423万，一个季度干没四分之一利润。93%出口不是竞争力，是风险敞口。",
"likes": 44
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{
"user": "理性看IPO",
"time": "2026-07-16T09:35:00Z",
"content": "还有那个第三方回款，俄罗斯乌克兰那边通过货代付款，6000多万啊。监管都问了两轮了还在'完善内控'。真要出了坏账，够喝一壶的。",
"likes": 31
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{
"user": "并购律师小张",
"time": "2026-07-16T09:40:00Z",
"content": "做IPO的来说两句。环能涡轮这个案例，北交所问询的力度明显比其他公司大。退休返聘问了，经销商销售真实性问了，产能消化也问了。二轮问询回复里专门解释小贸易商从12家变成52家的问题——这种细节都被挖出来，说明监管对这家公司的内控和治理是有疑虑的。",
"likes": 58,
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{
"user": "韭菜保护协会",
"time": "2026-07-16T09:55:00Z",
"content": "而且会所是立信，律所是金杜，都是大所。这说明什么？说明公司本身的问题不是中介机构能包装掉的。91%的投票权在一家人手里，这个结构性问题谁来也改不了。",
"likes": 37
}
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{
"user": "新能源老法师",
"time": "2026-07-16T10:00:00Z",
"content": "我干汽车零部件20年了。涡轮增压器这个赛道，说白了一个字——等死。不是马上死，是慢性死亡。纯电不需要涡轮增压，混动需要的量也只有燃油车的三分之一。现在全球燃油车渗透率每年掉3-5个点，环能扩产80%？卖给谁？后市场还能吃8-10年红利，但10年后呢？",
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"user": "行业研究员老陈",
"time": "2026-07-16T10:15:00Z",
"content": "老法师说得对。公司也在往微型涡轮发动机和压缩机方向转型，但这些业务目前规模很小。招股书里写了'新业务拓展不达预期风险'——这是自己承认可能转型失败。",
"likes": 33
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"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-07-16T10:25:00Z",
"content": "但人家营收5.6亿，利润5000多万，不像那些PPT公司啊。瘦死的骆驼比马大。",
"likes": 15
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{
"user": "新能源老法师",
"time": "2026-07-16T10:35:00Z",
"content": "骆驼是比马大，但方向错了，走得越远越危险。环能现在赚的钱，是燃油车时代最后的红利。问题是它把赚来的钱又投回去扩产燃油车零部件了——这不叫投资，这叫加注一个正在走下坡路的赛道。",
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},
{
"user": "消费品投资人",
"time": "2026-07-16T10:40:00Z",
"content": "最让我不安的是59个退休返聘。这不是成本问题，是信号问题。一个制造业企业，招不到年轻人，只能回聘退休工人，说明什么？说明工作环境、薪资待遇、职业前景都没有竞争力。这种公司上市以后，靠什么持续发展？靠返聘更多退休人员？",
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"user": "法务小姐姐",
"time": "2026-07-16T10:55:00Z",
"content": "而且退休返聘在法律上是劳务关系不是劳动关系，出了工伤什么的处理起来很麻烦。北交所专门问这个问题，说明监管也觉得这事不太对劲。44个外部退休返聘干辅助工，说白了就是廉价劳动力替代正式工。",
"likes": 28
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"user": "董秘来背锅",
"time": "2026-07-16T11:00:00Z",
"content": "客观说一句，环能涡轮的基本面没有那么差。5.6亿营收，43%毛利率，零负债？不对，我看负债率才19%。财务上算稳健的。问题是估值。北交所上市，这种传统制造业能给多少倍PE？15倍？20倍？想象空间在哪里？没有。"
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{
"user": "索赔专业户",
"time": "2026-07-16T11:15:00Z",
"content": "等它上市先观察半年。家族企业91%投票权，我见过太多上市后大股东一股独大、掏空上市公司的案例了。不是说环能一定会这样，但这个股权结构本身就埋了一颗雷。章程里有没有保护中小股东的条款？董秘章璟琳是家族成员，不是独立专业董秘——这又是一个隐患。",
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