菊乐股份上会：一盒酸乐奶，能糊弄北交所几次？

近一个亿的资金被分公司出纳偷了五年才发现。五次叩关IPO，四次折戟。含乳饮料卖了三十多年，出了四川没人认识。5月29日，菊乐股份又要上会了。北交所的上市委们，这次能给它发通行证吗？

第一记耳光：五年近亿资金，财务是瞎的

2014年到2019年，菊乐股份眉山分公司出纳李某，用偷盖空白支票、伪造银行回单、篡改对账单的方式，累计挪用公司资金9577.89万元。

五年。近一个亿。

公司居然在2020年才发现问题。

这不是内控有漏洞，这是内控压根不存在。一个分公司的出纳，能同时搞定支票、回单、对账单三个环节，说明什么？说明菊乐股份的财务体系形同虚设，不相容岗位根本没分离。最基本的财务常识，这家公司当废纸。

更讽刺的是，证监会2020年4月下发警示函，明确指出其"货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷"。结果呢？五年后再次冲刺IPO，北交所问询函第一问还是：财务内控整改情况。

改了吗？整改报告写得漂亮。但投资者要问：五年都没发现的窟窿，你写几页纸就"整改完毕"了？

第二记耳光：五次闯关，四次被拒

菊乐股份的IPO之路，是一部血泪史。

2017年12月，首次递交招股材料。之后2019年、2021年、2022年、2024年，四次冲锋，四次铩羽。2024年6月，深交所IPO审核状态变更为"终止（撤回）"。

五次。

一家公司如果足够优质，市场会给它绿灯。五次被拒，本身就说明问题。区域乳企的通病——产品单一、地域集中、增长天花板——菊乐股份全占了。

含乳饮料贡献了绝大部分营收，出了四川省，品牌认知度断崖式下跌。新希望乳业、伊利、蒙牛，哪一座山是它翻得过去的？

第三记耳光：关联交易，自己跟自己做生意

菊乐股份与第一大供应商互为关联方，交易价格公允性存疑。

这意味着什么？意味着菊乐股份可以通过关联交易调节利润。想买便宜的原料，找关联方；想做大营收，找关联方。数字可以做得漂亮，但现金流骗不了人。

信永中和会计师事务所，你们审计的时候，是闭着眼睛签的字吗？

第四记耳光：安全处罚、资质过期，管理稀碎

2022年1月，眉山市应急管理局处罚菊乐股份眉山分公司2.5万元——未在有限空间作业场所设置明显安全警示标志。

温江乳品厂，因储存、使用危险物品未采取可靠安全措施，被警告、罚款3.5万元。

报告期内，食品经营许可证、生鲜乳准运证明、道路运输许可证存在未完整覆盖的情形。

一家食品企业，连最基本的食品安全资质都断断续续。连安全生产警示标志都懒得贴。你让投资者怎么相信你生产的东西是安全的？

第五记耳光：含乳饮料的黄昏

菊乐股份的核心产品是什么？酸乐奶、含乳饮料。

听起来像零食，不像乳制品。这正是它的致命伤。

含乳饮料行业正在萎缩。消费者要的是纯牛奶、低温鲜奶、高蛋白酸奶。一杯甜水兑点奶的时代过去了。菊乐股份的技术储备、产品创新能力，始终没能跨过"饮料"这个标签。

更可怕的是，它的地域护城河正在被巨头蚕食。伊利、蒙牛下沉到三四线城市，新希望在西南地区虎视眈眈。菊乐股份出了四川，连个水花都溅不起来。

悲观展望：就算上了，能撑多久？

就算5月29日这次过会了，然后呢？

区域乳企的IPO graveyard（墓地）里，躺着红星美羚、美庐生物、认养一头牛。每一个都曾离上市只差一步，每一个都倒在了最后一关。

菊乐股份的内控历史、关联交易疑云、产品单一困境、地域局限性，一个都没解决。它只是换了个交易所——从深交所跑到北交所。北交所门槛低，不代表投资者会买单。

一家五年都发现不了近亿资金被挪用的公司，一家连食品经营许可证都管理不善的公司，一家出了省就卖不动的公司——你买它的股票，图什么？

图它酸乐奶好喝？还是图它五次IPO的韧性？

参考来源

证券时报 - 菊乐股份撤回IPO 区域乳企上市之路并非坦途：https://www.stcn.com/article/detail/1222680.html
东方财富 - 菊乐股份IPO被问询营销费用是否存商业贿赂：https://appcert.eastmoney.com/Info/Detail/202507253467566744
封面新闻 - 非法挪用资金近亿元菊乐股份IPO被重点问询：https://m.thecover.cn/news_details.html?eid=IaMr0J5ESrGH90qSdq8Jkw==
中国经济网 - 菊乐股份四闯IPO曾被出具警示函：http://finance.ce.cn/stock/gsgdbd/20220816/t20220816_37985522.shtml
雪球 - 菊乐股份IPO与关联方交易公允性存疑：https://xueqiu.com/6667121621/277512990

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      "user": "价值投资者老王",
      "time": "2026-05-23T09:10:00Z",
      "content": "近一个亿被挪用五年才发现，这内控水平我家公司前台都比你强。",
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          "user": "散户小明",
          "time": "2026-05-23T09:25:00Z",
          "content": "关键是出纳能同时搞定支票、回单、对账单，说明财务制度形同虚设。",
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    {
      "user": "财务分析爱好者",
      "time": "2026-05-23T09:15:00Z",
      "content": "五次IPO四次被拒，换我早放弃了。这家公司是真头铁。",
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      "user": "行业研究员老陈",
      "time": "2026-05-23T09:30:00Z",
      "content": "含乳饮料赛道整体在萎缩，菊乐出了四川谁认识？新希望、伊利在西南虎视眈眈，这故事没法讲。",
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          "user": "用脚投票",
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          "content": "酸乐奶是我小时候喝的，但现在谁还喝这个？",
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      "user": "ST观察员",
      "time": "2026-05-23T09:35:00Z",
      "content": "关联交易公允性存疑，这就是典型的'自己跟自己做生意'，利润想怎么做就怎么做。",
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      "user": "食品行业从业者",
      "time": "2026-05-23T09:50:00Z",
      "content": "食品经营许可证都能断断续续的，这家公司的管理水平我是服气的。",
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      "user": "退市股专业户",
      "time": "2026-05-23T10:00:00Z",
      "content": "北交所门槛低不假，但投资者不傻。这种基本面，上市即巅峰，破发是大概率事件。",
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          "user": "韭菜保护协会",
          "time": "2026-05-23T10:10:00Z",
          "content": "同意，买它图啥？图它酸乐奶好喝吗？",
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      "user": "并购律师小张",
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      "content": "从法律角度看，2020年证监会警示函记录在案，这次问询函还揪着内控问，说明监管层也没放下。",
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      "user": "吃瓜不吐皮",
      "time": "2026-05-23T10:15:00Z",
      "content": "信永中和审计这家，我替会计师捏把汗。",
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