营收347亿、净利17亿、全球摄像头模组第二——立景创新带着这份成绩单二次闯港交所。可翻开招股书你会发现，这家"果链新贵"的命门全攥在一个客户手里：苹果一家占它71%的收入，同时还兼职它的最大供应商。卖得越多，越像给苹果打工。姐姐王来春的立讯精密刚在港股敲钟22天，弟弟王来喜的立景创新就递表了——这家族的资本运作流水线，跑得比产品线还快。
姐姐刚敲钟，弟弟来递表：一台家族"上市流水线"
先把背景说清楚。
2026年7月，立讯精密登陆港交所，完成"A+H"上市。仅仅22天后，7月31日，立景创新向港交所递交招股书。联席保荐人中信证券、中金公司，审计师毕马威，律师团中伦、欧华、竞天公诚、的近——整套中介阵容，豪华得像在选美。
立景创新，2018年成立于广州，做摄像头模组。董事长是"潮汕女首富"、立讯精密掌舵人王来春；创始人兼执行董事是她胞弟王来喜。再往上穿透：王来喜、王来春、王来胜、王来娇四兄妹，通过立景有限公司合计持股48.06%，一致行动。
一个家族，两家上市公司，还都是港股——这种资本运作的熟练度，一看就是祖传的手艺。
苹果占71%收入，还兼职最大供应商：这是"打工"不是"合作"
真正的重点，藏在客户名单里。
招股书披露：2023年到2025年，立景创新来自前五大客户的收入占比分别为77.9%、88.7%、90%，2026年前五个月进一步到90.1%。其中对最大客户"客户A"的收入占比：39.9%、61.6%、71%、68.2%。
客户A是谁？业内都知道，苹果。
更绝的是，客户A不仅是它的最大客户，还是它的最大供应商。报告期内，立景创新向供应商A（即客户A）采购传感器、印刷电路板、音圈马达、集成电路等材料的金额：26.51亿、91.40亿、141.32亿、57.11亿元，占采购总额的比例从20.7%一路飙到48.5%。
看懂了吗？苹果把订单给立景，同时指定立景从苹果指定的渠道买材料。立景的销售成本里，存货成本占比高达88%到90.9%。
翻译成人话：立景创新本质上是个"来料加工+组装"的厂子。347亿营收里，有一大半是替苹果"过手"的材料钱。苹果既当客户又当供应商，定价权、利润率、现金流，全部攥在人家手里。
毛利率一路下滑到10.8%，净利率不到4%：赚的是"过手钱"
数据不说谎。
2022年到2025年，立景创新的毛利率：12.20%、11.96%、10.84%、10.84%。一路下滑，贴着地板走。
净利率更惨：5.40%、3.85%、3.77%、2.97%、3.90%。2025年赚了16.9亿，看着不少，但那是建立在347亿营收之上——一百块钱的生意，落到兜里不到五块。
再算一笔账：2023年到2025年，公司的财务成本（利息支出）分别是2.31亿、2.52亿、1.83亿元。一年光利息就吃掉两三个亿——相当于净利润的百分之十几。负债总额从2022年的27亿，涨到2025年中的59.5亿，翻了一倍还多。
营收翻倍、利润翻倍，负债也翻倍。这种"大进大出"的生意，赚的是辛苦钱，扛的是大杠杆。
首递失效、对赌压顶：为什么急着二次闯关？
注意一个细节：这次不是立景创新第一次递表。
2025年11月28日，立景创新首次递表港交所。2026年5月28日，招股书满6个月失效。两个月后，7月31日，二次递表。
为什么这么急？36氪的报道点破了一件事：“立景创新带着与众多股东的对赌，开启冲刺上市的征程。”
对赌。红杉、高瓴、IDG、君联、源峰、中金、中信证券、中国移动、无锡国寿、泰康保险、央视基金、广发证券、三七互娱……八年间五轮融资，50多个股东方挤在股东名单里。这么多钱进来，总要有个退出通道。上市，就是那个通道。
一轮IPO，牵动着50多个投资方的退出、对赌、回购条款。时间越拖，利息越高，对赌越紧。你说它急不急？
八年五轮融资五十个股东：并购堆出来的"独角兽"
再往前看，这家公司是怎么长这么大的。
2018年，立讯集团以3.6亿美元收购台湾光宝科技的相机模组事业部，注入立景创新。注意，光宝的模组业务当时"连续几年亏损"，欧菲光、舜宇、丘钛的崛起把它挤得喘不过气，光宝正急着甩包袱。
2020年12月，立景创新以21.96亿港元收购港股上市公司高伟电子44.87%股份——高伟电子是苹果前置摄像头的核心供应商。这一收购，等于直接买了一张苹果供应链的入场券。
2022年，又以约9.1亿元收购光宝集团影像事业部；2023年收购柯尼卡美能达两家光学子公司，补上高端镜头产能；同年还与速腾聚创成立合资公司，踩进智能汽车；还投了稚晖君的智元机器人。
一路买买买，8年时间，从0干到全球第二。2024年估值155亿，2026年估值225亿。
买来的江山，稳吗？看一组数据：高伟电子2024年度，收益24.94亿美元，同比增长170%，看着风光，但当年确认了物业厂房设备减值亏损4937万美元——将近3.5亿人民币。而高伟电子2024年最大客户（苹果）的销售占比，是97%。
苹果"去中化"：印度、越南正在接走订单
最大的雷，藏在大趋势里。
苹果这几年拼命搞"供应链多元化"：把产能往印度、越南搬。高伟电子的年报显示，2023年印度收入5251万美元，2024年直接飙到2.37亿美元，翻了4倍多。越南收入也在涨。
立景创新在印度、越南有没有产能？有。但问题在于：跟着苹果去印度建厂，是机会还是陷阱？印度工厂的良率、效率、供应链配套、管理成本，做过果链的人都懂——苹果压价从来不含糊，海外建厂的成本，最后都得供应商自己扛。
更要命的是，苹果从来不会把鸡蛋放在一个篮子里。今天给你71%的订单，明天就可能分给LG Innotek、分给其他模组厂。摄像头模组这个行业，欧菲光被踢出果链的前车之鉴，还没凉透。
悲观展望：估值225亿，卖的是苹果的"脸色"
最后算总账。
225亿估值，2025年净利16.9亿，市盈率13倍出头。表面看，不贵。
但你要想清楚几个问题：
第一，这个利润质量。16.9亿净利里，有多少是苹果"施舍"的？苹果抽走材料定价权，立景只剩组装环节的薄利。苹果砍单10%，利润可能掉30%。
第二，这个增长可持续性。过去三年营收翻倍，靠的是苹果加大采购+并购并表。一旦苹果需求见顶、或者把订单分给印度厂，增长故事就讲不下去了。
第三，这个客户结构。前五大客户90%，单一客户71%，客户还兼着供应商——这在资本市场眼里，不是"深度绑定"，是"深度套牢"。
第四，这个家族底色。王来春家族的立讯精密，A股上市12年、港股上市1个月；立景创新带着对赌和50个股东，赶着来港股。上一个靠着果链故事在港股圈钱的，现在市值还在半山腰挂着。
港股的钱不是印出来的。一个毛利率10%、净利率不到5%、命门攥在别人手里的组装厂，凭什么撑起225亿的估值？
苹果打个喷嚏，果链就得感冒。立景创新这趟IPO，卖的不是技术，不是品牌，是苹果的脸色。
苹果的脸色，能值几年钱？
评论区聊聊：一个客户占七成收入的公司，你敢买吗？
参考来源
- 港交所披露：立景创新科技股份有限公司招股书（2026-07-31，中信证券、中金联席保荐）
- 投资界《立景创新递表，潮汕女首富又要敲钟了》（2026-08-03）
- 界面新闻《“潮汕女首富"胞弟冲刺IPO，“立讯系"又添一员猛将》
- 每日经济新闻《摄像头模组龙头立景创新递表港交所：单一大客户依赖度攀升》（2026-08-03）
- 智通财经《新股消息|立景科技港股IPO招股书失效》（2026-05-28）
- 高伟电子控股有限公司2024年度业绩公告（港交所，股份代号01415）
- 36氪《估值225亿，“立讯家族"冲刺下一个IPO》
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"comments": [
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"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-08-04T09:18:00Z",
"content": "347亿营收只赚16.9亿，净利率不到5%，材料还是客户指定买的——说白了就是来料加工组装生意。苹果动动手指，利润就没了。这种票，估值再低我都不碰。",
"likes": 231,
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{
"user": "财务分析爱好者",
"time": "2026-08-04T09:32:00Z",
"content": "帮你把账算明白：2025年向客户A采购141.32亿，占采购总额48.5%。既当客户又当供应商，定价权全在人家手里，毛利率能不低吗？100块流水净利不到5块，一年利息还要吃掉两三个亿。",
"likes": 127
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{
"user": "散户小明",
"time": "2026-08-04T09:22:00Z",
"content": "姐姐的立讯精密A股炒了十几年，7月刚去港股敲钟，22天后弟弟的公司就来递表。这家族资本运作是真熟练，就是不知道港股散户的钱包够不够厚。",
"likes": 189,
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{
"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-08-04T09:36:00Z",
"content": "更绝的是高伟电子2015年就在港股上市了，现在母公司又要来港股IPO。同一块业务两个上市平台，这是要融两次资？",
"likes": 95
}
]
},
{
"user": "供应链老法师",
"time": "2026-08-04T09:25:00Z",
"content": "做过果链的都懂：苹果把产能往印度搬，高伟电子2024年印度收入从5251万美元涨到2.37亿美元，涨了4倍多。别急着高兴，印度工厂的良率、效率、管理成本，能把供应商的利润磨得渣都不剩。",
"likes": 168,
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{
"user": "半导体厂打工人",
"time": "2026-08-04T09:40:00Z",
"content": "当年欧菲光被踢出果链，股价腰斩再腰斩。摄像头模组这行，苹果今天给你71%的订单，明天就能分给别人。前车之鉴还没凉透呢。",
"likes": 143
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]
},
{
"user": "并购律师小张",
"time": "2026-08-04T09:28:00Z",
"content": "提醒一句：高伟电子2024年计提了4937万美元的减值，快3.5亿人民币了。这家公司8年全是并购堆出来的，光宝、高伟、柯尼卡美能达，一路买买买。商誉这颗雷，招股书里披露了，但买的人看没看懂就不知道了。",
"likes": 112
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"user": "券商营业部老李",
"time": "2026-08-04T09:34:00Z",
"content": "估值225亿，2025年净利16.9亿，13倍出头的PE。看着不贵，但你想想：一个客户占七成收入的公司，该给多少倍？市场用脚投票，一级市场拼命往港股赶，二级市场接不接，是另一回事。",
"likes": 156,
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"user": "韭菜保护协会",
"time": "2026-08-04T09:48:00Z",
"content": "记住规律：一级市场急着退的，二级市场往往接得最贵。对赌压顶、50个股东等着套现，这剧本我看过太多次了。",
"likes": 87
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{
"user": "ST观察员",
"time": "2026-08-04T09:38:00Z",
"content": "第一次递表去年11月28日，5月28日失效，7月31日再递。中间隔两个月，是把2026年业绩更新进去了，还是等监管问询回复？反正故事是越讲越圆了。",
"likes": 134,
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"user": "董秘来背锅",
"time": "2026-08-04T09:52:00Z",
"content": "别问我，我只知道招股书里风险提示写了几十页。客户集中度、存货、汇率、地缘政治，该提示的都提示了，看不看是你们的事。",
"likes": 52
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{
"user": "消费电子投资人",
"time": "2026-08-04T09:44:00Z",
"content": "有一说一，立景确实做到全球第二、笔电模组全球第一，技术不差。但摄像头模组这行的宿命就是：技术越成熟，单价越低，毛利越薄。舜宇、丘钛都在往车载、XR转型，立景还死磕苹果消费电子，这个赛道，卷。",
"likes": 98
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{
"user": "打工人小王",
"time": "2026-08-04T09:50:00Z",
"content": "吉安百亿项目、广州百亿总部，都是政府掏钱补贴建的。地方补贴堆出来的产能，加上苹果压价，这生意到底是在给谁打工，大家心里有数。",
"likes": 76
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