四个实控人，全是美国国籍。账上躺着11亿现金，资产负债率只有12%，却要募资9.5亿，其中5000万用来"补充流动资金"。2025年刚突击分红6800万，钱进了美籍实控人的口袋，然后转头跟A股说"我没钱花了"。
这是联亚药业，7月9日上会。不是它第一次来——2022年冲科创板，2024年灰溜溜撤回，2025年换个赛道继续冲。三闯IPO，换了三个说法，但故事的核心从来没变过：一个美国公司，想来A股圈钱。
四次实控人，全是美国国籍，这是一家中国公司还是美国公司？
先看这家公司的底子。
联亚药业，全名南通联亚药业股份有限公司，2005年成立，做的是复杂药物制剂的研发生产，说白了就是高端仿制药。产品主要卖到美国，治高血压、冠心病、糖尿病这些慢性病。
实控人有四个：张国华（ZHANG GUOHUA），1949年生，美国国籍，现任董事长兼总经理，今年77岁。他的两个儿子张书强、张书毅，美国国籍。外加一个PINNAMARAJU PRASADRAJU，也是美国国籍。
四个人通过BVI平台和特别表决权机制，合计控制公司42.5%的表决权。
科创板审核时，监管就追问过：实控人全是外籍，资金跨境监管怎么办？决策独立性怎么保证？如果中美关系恶化，公司算中资还是外资？
联亚药业没回答清楚这些问题。2024年9月，科创板IPO终止。
科创板失败→换赛道→再冲：三闯IPO的"打不死"精神
联亚药业的IPO之路，堪称一部"打不死的小强"史。
2022年11月，科创板受理。排队两年，经历了四轮问询，2024年9月主动撤回。
撤回的时机很微妙。2024年9月13日，普华永道因恒大地产审计造假被财政部暂停业务6个月。联亚药业当时的审计机构正是普华永道。外界普遍认为，联亚是普华永道暴雷后首单被牵连终止的IPO项目。
但联亚药业没有放弃。2025年3月，换掉普华永道，改聘毕马威，转头冲向创业板。2025年6月获受理，2026年7月9日上会。
科创板混不下去了，换个赛道继续冲。这是把A股当什么了？试错场？
账上11亿现金+负债率12%，你跟我说缺钱？
联亚药业最让人看不懂的操作，是"哭穷"。
2023年到2025年，公司货币资金分别约为6.38亿、8.63亿、10.99亿。截至2025年末，账上趴着将近11亿现金。同期资产负债率分别只有17.15%、14.78%、12.73%。
制造业企业资产负债率行业平均在40%-60%之间。12%是什么概念？意味着公司几乎没有任何债务压力，手里全是闲钱。
就这，还要募资9.5亿。其中3.06亿建生产基地，2.66亿建研发中心，3.28亿搞药物研发——还有5000万，用来"补充流动资金"。
账上11亿，你补什么流？
突击分红6800万，钱进了美籍实控人口袋，然后找A股报销
2025年2月，联亚药业召开临时股东会，审议通过2024年利润分配预案，向股东派发现金红利6800万元。
按持股比例算，这笔分红的大部分流向了四位美籍实控人。
然后呢？然后公司转过头来跟深交所说：我们需要募资补充流动资金，因为"公司业务规模扩大，资金需求增加"。
分红的时候不缺钱，募资的时候缺钱了。这个逻辑，你信吗？
客户依赖症晚期：一家美国经销商卡住55%的命脉
联亚药业所有的收入，几乎都来自美国市场。而在美国市场，它又几乎只依赖一家经销商——Ingenus。
2022年到2024年，公司向Ingenus的销售收入占比分别是72.36%、56.63%、51.87%。2025年虽然降到50%左右，但依然超过一半。
Ingenus不仅是大客户，还享有联亚药业主要产品——琥珀酸美托洛尔缓释片、硝苯地平缓释片、盐酸地尔硫卓缓释胶囊——在美国市场的独家经销权。
换句话说，联亚药业在美国的命，攥在Ingenus一个人手里。如果Ingenus翻脸，联亚药业在美国市场直接归零。
更离谱的是，公司最核心的拳头产品——占制剂销售收入50%的那款——从美国经销商那里获得的利润分成，已经连续3年为负值。
卖得越多，亏得越多。这就是联亚药业所谓的"高技术壁垒"。
安全事故被罚37万，招股书却说"无重大行政处罚"
2024年1月15日，联亚药业车间发生一起安全事故。2024年12月27日，南通市应急管理局对公司出具《行政处罚决定书》，罚款37万元。
但招股书里，联亚药业宣称"报告期内无重大行政处罚"。
37万的罚款算不算"重大"？这本身可能有争议。但问题在于：安全事故的原因是"安全生产管理不到位，隐患排查治理不彻底"。一家制药企业，连安全生产都管不好，你的产品质量怎么保证？
研发费用率持续下降，首仿药至今未上市
联亚药业自称"研发驱动型高新技术企业"。但数据不会撒谎。
报告期内，研发费用率持续下降。2022年还有一定比例，到2025年已经低于行业平均水平。更尴尬的是，公司号称"首仿药技术领先"，但首个仿制药至今未在国内获批上市。
六大技术平台，没能转化为高壁垒产品。研发投入越来越低，首仿药遥遥无期——“研发驱动"这个标签，越来越像一张贴纸。
悲观展望：一颗随时可能引爆的定时炸弹
把所有碎片拼在一起，联亚药业的画像非常清晰：
一家由四位美籍人士控制的、收入几乎全部来自美国市场、依赖单一经销商的仿制药企业。账上趴着11亿现金，却要募资9.5亿。刚分红6800万，转头说缺钱。科创板被否，换个赛道继续冲。安全事故被罚，招股书说"无重大处罚”。研发费用率下降，首仿药迟迟不上市。
每一个问题单独拎出来，都是IPO审核的红线。所有问题叠加在一起——这不是上市，这是在给A股埋雷。
7月9日上会。能不能过，看的是监管的眼睛亮不亮。但作为投资者，要不要买——你自己看着办。
参考来源
- 深圳商报·读创：联亚药业转战创业板，患大客户"依赖症"，3名实控人均为美国籍 https://emwap.eastmoney.com/a/202506253440397974.html
- 北京商报：联亚药业创业板IPO7月9日上会 http://finance.sina.cn/2026-07-02/detail-inifmrtu4071306.d.html
- 每日经济新闻：联亚药业创业板IPO定于7月9日上会 https://finance.eastmoney.com/a/202607023792027946.html
- 瞭望塔财经：联亚药业三闯IPO——美国籍实控人架构下的客户依赖症与财务迷局 https://caifuhao.eastmoney.com/news/20250703174332317098250
- 中国经济网：联亚药业终止科创板IPO http://finance.ce.cn/stock/gsgdbd/202409/29/t20240929_39155735.shtml
- 证券之星：联亚药业IPO一路坎坷——研发费用率持续下降，大客户依赖症明显 https://hk.stockstar.com/IG2025072100013842.shtml
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"comments": [
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"user": "韭菜保护协会",
"time": "2026-07-04T06:55:00Z",
"content": "四个实控人全是美国籍，账上11亿现金还要募资9.5亿，刚分红6800万转头说缺钱。这已经不是吃相难看了，这是直接把A股当提款机，而且提款机上还贴了张纸条：'此提款机仅限美籍人士使用'。",
"likes": 126,
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"user": "用脚投票",
"time": "2026-07-04T07:00:00Z",
"content": "神评论！关键是科创板已经否过一次了，换个赛道继续冲。创业板要是让它过了，那就是在给所有老老实实做实业、老老实实交税的中国企业一个响亮的耳光。",
"likes": 67
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"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-07-04T07:05:00Z",
"content": "我突然有个大胆的想法：如果它过会了，我是不是也可以注册个美国公司，找个中国工厂代工，然后去A股上市？反正实控人美籍不是问题，账上现金多也不是问题。",
"likes": 45
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},
{
"user": "财务分析爱好者",
"time": "2026-07-04T07:10:00Z",
"content": "我帮大家算一笔账：资产负债率12.73%，意味着100块钱资产里只有12.73块是借的。货币资金10.99亿，占总资产的比例超过40%。这公司根本不缺钱，它缺的是'怎么合理地把A股投资者的钱装进美籍实控人口袋'的合法通道。募资9.5亿，其中5000万补流，这是把补流当零花钱了。",
"likes": 89,
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{
"user": "ST观察员",
"time": "2026-07-04T07:15:00Z",
"content": "更关键的是，募投项目里3.28亿搞药物研发。但研发费用率在下降，首仿药还没上市。你募了钱真的会搞研发吗？还是先分红？参考历史经验——2025年刚分了6800万。",
"likes": 34
}
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},
{
"user": "散户小明",
"time": "2026-07-04T07:20:00Z",
"content": "最让我担心的是单一客户依赖。Ingenus一家经销商占55%营收，还享有独家经销权。这意味着联亚药业在美国的销售渠道完全被Ingenus卡死了。如果Ingenus提条件、压价格，联亚连谈判的筹码都没有。而且利润分成已经连续3年为负了——卖得越多亏得越多，这生意怎么做下去的？",
"likes": 72,
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"user": "行业研究员老陈",
"time": "2026-07-04T07:25:00Z",
"content": "医药行业从业者说一句：仿制药在美国市场的竞争极其激烈，定价权基本在经销商手里。联亚药业的产品没有不可替代性，Ingenus随时可以换供应商。一个随时可以被替换的供应商，跟客户谈什么筹码？",
"likes": 51
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"user": "董秘来背锅",
"time": "2026-07-04T07:30:00Z",
"content": "安全事故被罚37万，招股书说'无重大行政处罚'。这个定性很有问题。安全生产法第114条——一般事故的处罚起点就是30万。37万说明已经构成一般事故等级了，你说它不重大？那什么算重大？死人吗？",
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"user": "法务小姐姐",
"time": "2026-07-04T07:35:00Z",
"content": "根据《安全生产法》，一般事故的罚款标准是30万到100万。37万刚好踩线，说明事故等级已经被认定为'一般事故'。招股书说'无重大行政处罚'属于选择性披露，严格来说有信披瑕疵的嫌疑。",
"likes": 39
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"user": "退市股专业户",
"time": "2026-07-04T07:40:00Z",
"content": "科创板2022年受理，2024年撤回，中间经历了四轮问询。四轮问询都没问清楚的问题，换个板块就能问清楚？科创板问的是技术先进性，创业板问的是成长性。联亚药业研发费用率下降、单一客户依赖、利润分成负值——它符合哪个板的标准？",
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"user": "索赔专业户",
"time": "2026-07-04T07:45:00Z",
"content": "关键是普华永道暴雷之后它才撤的。不是自己不想上，是审计师出事了被迫撤。现在换了毕马威，但底稿还是那些底稿，问题还是那些问题。换个审计师就能把黑的说成白的？",
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"user": "并购律师小张",
"time": "2026-07-04T07:50:00Z",
"content": "我注意到一个细节：科创板问询时专门问了实控人境外资金来源和是否存在潜在利益输送。这是一个非常敏感的问题——四位美籍实控人，通过BVI架构控制境内公司，资金跨境流动的合规性怎么保证？如果实控人在境外有债务纠纷，境内的上市公司股权会不会被冻结？这些问题在科创板没回答清楚，在创业板就能回答清楚？",
"likes": 47,
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"user": "理性看IPO",
"time": "2026-07-04T07:55:00Z",
"content": "VIE架构+美籍实控人+资金跨境，这三个关键词叠加在一起，风控难度是指数级上升的。监管审核时必须考虑极端情况：如果中美关系恶化到一定程度，这家公司的资产到底算谁的？",
"likes": 35
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