物奇微被抽现场检查：亏了8.5亿，换了券商，国资都跑了

一家成立8年亏了8.5亿的芯片公司，毛利率连年下滑到不足20%，辅导了两年多连IPO都没递上去只好换券商重来，连国资委背景的股东都等不及挂牌转让了——终于，2026年6月29日，重庆物奇微电子股份有限公司的科创板申请被受理了。

然后7月初就被抽中了现场检查。

不是我不看好国产芯片。是我看不懂这种上市逻辑。

亏了8.5亿，越亏越光荣？

先看基本面。

2023年营收2.95亿，亏损3.00亿；2024年营收5.14亿，亏损2.39亿；2025年营收5.65亿，亏损2.13亿。三年加起来，亏了7.5亿。截至2025年末，累计未弥补亏损8.55亿元。

更让人担忧的是增速。2024年营收增长了74%，2025年只增长了10%。增长在快速放缓，亏损却没有同步收窄——2025年亏损还有2.13亿。

公司的解释是：研发投入大，保持技术领先。

但研发费用也在下降啊。2023年研发费用2.9亿，占营收98%；2024年2.51亿，占营收48.85%；2025年2.35亿，占营收41.55%。研发投入的绝对值在逐年减少。

一边说"持续大额研发投入"是亏损的原因，一边研发费用每年都在砍——这怎么解释？

毛利率19.61%：还在跌，还没见底

物奇微的毛利率走势是一条向下的斜线。

2023年26.58%，2024年21.80%，2025年19.61%。每年跌三到五个百分点，毫无止跌迹象。

而且这是低于同行可比公司的。招股书自己也承认：“主营业务产品毛利率呈现一定波动且低于同行业可比公司平均毛利率水平。”

芯片设计公司毛利率不到20%是什么水平？中科蓝讯约25%，恒玄科技约35%，乐鑫科技约40%，博通集成约35%。物奇微的19.61%，在同行里属于垫底。

原因是什么？产品竞争力不足，定价能力弱，成本端又压不下来。随着Wi-Fi 6芯片的价格战越来越激烈，毛利率大概率还会继续往下走。

经营现金流三年为负，造血能力存疑

2023年经营现金流-2.31亿，2024年-3.31亿，2025年-0.16亿。三年累计-5.78亿。

亏损还可以说"研发投入大"，但经营现金流持续为负意味着什么？意味着公司不是在"投入"，而是在"失血"。

你赚的每一分钱都不够你花的。今天靠融资活着，明天靠什么？

2025年经营现金流已经大幅改善，从-3.31亿缩窄到-0.16亿。但方向是对的，幅度还不够。什么时候能转正，还是个未知数。

辅导两年没交材料，换券商重来

物奇微的IPO之路，本身就是一个值得关注的故事。

2023年5月，公司跟海通证券签了辅导协议。正常的辅导周期是3到6个月。但物奇微的辅导持续了两年多，一直到2025年底都没能提交IPO申请。

原因是什么？公开信息说"募投项目长期未能敲定、可行性分析报告迟迟未定稿"。

募投项目都定不下来，说明什么？说明公司对自己未来要做什么、钱要花在哪里，还没有想清楚。

2026年2月，公司换到了光大证券重新辅导。2026年6月29日才正式提交招股书。

一家公司如果连募投项目都想两年想不明白，你怎么相信它能把融来的钱花好？

国资股东：不等了，我撤了

最耐人寻味的信号来自国资股东。

重庆临空远翔股权投资基金——实际控制人是渝北区国资委——在2025年9月就把持有的物奇微全部股份挂牌转让了。

转让底价对应估值32.63亿。而2025年6月公司最新一轮融资的投后估值是44.17亿。差了将近12个亿。

国资以低于最新估值27%的价格挂牌退出。要么是国资急着用钱，要么是国资认为44亿的估值太贵了。

不管是哪种，信号都谈不上积极。

美国国籍创始人，71岁带队冲刺

物奇微的创始人是郑建生，1955年出生，今年71岁。

他是美国国籍，持有中国永居权。职业生涯横跨惠普、创锐讯、高通——30多年国际芯片大厂经验，曾任高通全球高级副总裁、中国销售副总裁。

履历无可挑剔。但71岁了，还在担任公司董事长兼总经理。一旦上市，谁来接棒？公司有没有接班人计划？

更关键的是，郑建生合计控制公司32.25%的表决权，公司无控股股东。未来如果创始人的精力跟不上了，或者出现意外情况，32%的持股能不能保证公司控制权稳定？

招股书没有给出答案。

供应商集中度91%：命脉捏在别人手里

物奇微是Fabless公司——只设计不制造，生产全靠代工。

前五大供应商采购占比：84.93%、91.09%、89.05%。晶圆制造、封装测试高度集中在少数几家供应商手里。

芯片行业大家都知道，产能就是命。2021年的全球芯片短缺记忆犹新。如果主要供应商的产能紧张，优先供给大客户——高通、博通——留给物奇微的产能能有多少？

还有一个更大的隐忧：地缘政治。

如果中美贸易摩擦进一步升级，物奇微的晶圆代工渠道会不会受到影响？公司有没有备选方案？招股书里说得比较含蓄，但这个问题是悬在所有中国Fabless公司头上的达摩克利斯之剑。

客户集中度85%：台的是谁的桩？

前五大客户占比70%到85%。

Wi-Fi STA芯片的主要客户是创维集团、客户A、客户B——基本上都是电视、安防领域的头部厂商。

智能音频主控芯片的客户包括安克创新、JBL、OPPO等。

名单看着光鲜，但过度依赖大客户的问题不容忽视。任何一家大客户更换供应商，对物奇微的打击都是致命的。

WiFi 7：还在预研，对手已经量产了

物奇微的Wi-Fi产品线目前覆盖Wi-Fi 4到Wi-Fi 6 STA。Wi-Fi 6 AP芯片在2025年第四季度刚刚启动小批量交付。

Wi-Fi 7 AP芯片还在"预研"阶段——也就是连流片都没有，还在实验室里画图。

看看对手：博通2025年10月发布了全球首款Wi-Fi 8芯片生态系统。高通2026年3月发布了AI原生Wi-Fi 8全系产品。联发科的Wi-Fi 7芯片2024年已经量产。

当你的竞争对手已经推出下一代产品时，你还在为上一代产品做小批量交付。这种"追赶"能持续多久？

消费电子芯片行业有一个残酷的规律：赢家通吃。第一名的市场份额往往超过50%，第二名不到20%，剩下的只能在夹缝中生存。

物奇微是"国内极少数具备Wi-Fi 6 AP量供能力的中国大陆企业"——这个定位，听起来更像是在说"还有很长的路要走"。

写在最后

物奇微是一家技术有亮点的公司。全建制团队、RISC-V架构的先行者、Wi-Fi 6 AP的国产突破——这些标签都属实。

但一家公司在"能不能上市"这个问题上，看的不是亮点，而是风险。

连续三年亏损累计8.55亿、毛利率下滑到不足20%、经营现金流持续为负、辅导两年换券商才递材料、国资股东已经提前离场、创始人71岁美国国籍、供应商和客户双双高度集中、Wi-Fi 7研发落后对手一个世代……

现场检查组的同事看到这些材料，恐怕需要加好几个班。

物奇微的IPO，就像一个在悬崖边跑步的人。方向是对的，速度快不快另说——问题是，脚下那块地随时可能塌。

你觉得它能在现场检查中过关吗？

评论区说说你的看法。

参考来源

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      "user": "价值投资者老王",
      "time": "2026-07-10T09:30:00Z",
      "content": "亏损3年累计8.55亿，毛利率跌到19.61%，这样的基本面也能上科创板？虽然科创板允许未盈利企业上市，但投资者的钱不是大风刮来的。物奇微2025年营收增速已经掉到10%，研发费用也在下降——请问盈利拐点在哪里？",
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        {
          "user": "财务分析爱好者",
          "time": "2026-07-10T09:40:00Z",
          "content": "19.61%的毛利率在芯片设计公司里属于偏低水平。一般来说，Fabless公司的毛利率应该在35%-60%之间。毛利率低于20%意味着产品溢价能力非常弱，基本是在红海里打价格战。而且这个趋势还在往下走——2025年已经低于20%了，2026年大概率更低。",
          "likes": 52
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    },
    {
      "user": "ST观察员",
      "time": "2026-07-10T09:35:00Z",
      "content": "物奇微的IPO辅导搞了两年多都没交材料，这个细节很说明问题。正常的IPO辅导周期一般是3-6个月。两年多没交，只能说明公司在核心问题上一直没弄清楚——比如募投项目。连钱要花在哪里都想不明白，你敢投？",
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        {
          "user": "并购律师小张",
          "time": "2026-07-10T09:48:00Z",
          "content": "而且中途还换了券商。从海通换到光大，等于前面的辅导工作基本作废，又要重新开始。换券商的原因虽然没说，但通常是公司和前一家券商在发行方案、估值预期或者合规问题上存在分歧。这种'半路换人'本身就是一个信号。",
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    },
    {
      "user": "韭菜保护协会",
      "time": "2026-07-10T09:42:00Z",
      "content": "国资股东以低于最新估值27%的价格挂牌转让，这个信号绝对不能忽视。重庆临空远翔基金是2025年9月挂牌的，对应估值32.6亿。而5个月前公司的投后估值还是44亿。差了12个亿。如果国资都觉得44亿太贵要打折卖，那二级市场的投资者凭什么按44亿来接盘？",
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      "replies": [
        {
          "user": "理性看IPO",
          "time": "2026-07-10T09:55:00Z",
          "content": "国资退出的原因有三种可能：一是基金到期正常退出，二是对IPO前景不乐观提前变现，三是觉得估值过高。但不管哪种，打折27%卖都说明市场对这个价格的接受度存疑。现场检查组看到这个，一定会追问估值合理性。",
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    {
      "user": "行业研究员老陈",
      "time": "2026-07-10T09:50:00Z",
      "content": "Wi-Fi芯片这个赛道，我跟踪了很多年。说几句大实话：第一，Wi-Fi 6 AP不是蓝海，高通和博通已经在里面游了很久了。第二，Wi-Fi 7的门槛比Wi-Fi 6高得多，物奇还在预研阶段，而博通已经在推Wi-Fi 8了。第三，芯片行业是赢家通吃，先发优势极其重要。物奇是追赶者，追了这么久差距到底缩小了多少？",
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          "user": "半导体厂打工人",
          "time": "2026-07-10T10:05:00Z",
          "content": "老陈说得对。而且Wi-Fi AP芯片最核心的是射频性能和协议栈成熟度，这不是靠几个人才几年时间就能赶上的。博通在高性能Wi-Fi芯片上积累了几十年，专利壁垒摆在那里。物奇要做Wi-Fi 7 AP，光是绕过博通的专利就要花不少功夫。",
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    {
      "user": "散户小明",
      "time": "2026-07-10T09:58:00Z",
      "content": "最大的风险其实是创始人71岁了。我不是说年龄大就不能干，但要知道芯片创业是个体力活。创始人同时担任董事长和总经理，事无巨细都要管。万一哪天身体出点状况，公司谁来接手？招股书里完全看不到接班人安排。",
          "likes": 42,
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        {
          "user": "董秘来背锅",
          "time": "2026-07-10T10:10:00Z",
          "content": "而且郑建生是美国国籍。虽然他持有中国永居权，但科创板对实际控制人国籍问题的关注度一直很高。虽然法律上不禁止外籍实控人，但审核时会重点关注'如果地缘政治环境变化，实控人能否稳定履职'。现场检查组大概率会追问这个问题。",
          "likes": 38
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    },
    {
      "user": "财务分析爱好者",
      "time": "2026-07-10T10:03:00Z",
      "content": "有个数据值得注意：2025年末存货2.66亿，占流动资产36.69%。存货跌价风险在招股书里有提示，但金额没有单独披露。芯片行业技术迭代快，Wi-Fi 6芯片如果卖不动或者被Wi-Fi 7替代，这些存货可能就得计提大额跌价。毛利率本来就不高，再跌一下就更难看了。",
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        {
          "user": "供应链老法师",
          "time": "2026-07-10T10:18:00Z",
          "content": "芯片库存还有个特殊风险：晶圆代工的产能是提前锁定的。如果市场需求不及预期，已经下了单的晶圆该付的钱还是要付。2024年全球芯片行业经历过一波库存修正，很多小厂就是被库存拖垮的。物奇微2.66亿的存货，容错空间不大。",
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    },
    {
      "user": "前券商员工",
      "time": "2026-07-10T10:12:00Z",
      "content": "说个行业内幕：IPO辅导两年没交材料然后换券商的案子，通常不是募投项目定不下来的问题，而是公司在规范化运作方面存在瑕疵——比如历史沿革中的股权代持、关联交易不规范、或者财务合规问题。海通不敢签字，光大敢不敢，现场检查组会给出答案。",
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      "replies": [
        {
          "user": "法务小姐姐",
          "time": "2026-07-10T10:25:00Z",
          "content": "而且审计机构是天健会计师事务所。天健虽然是大所，但最近几年受处罚的记录也不少。科创板对财务信息披露的要求极高，持续亏损的公司更是重点核查对象。天健这次能不能顶住现场检查的压力，也是个看点。",
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    },
    {
      "user": "吃瓜不吐皮",
      "time": "2026-07-10T10:20:00Z",
      "content": "查了一下物奇微的专利：141项授权专利，其中发明109项。对于一个2018年成立的公司来说，这个专利数量不算少。但问题是这些专利的核心价值如何？大部分是围绕RISC-V架构和蓝牙音频方面的专利，而真正在Wi-Fi AP高价值领域能跟博通、高通抗衡的专利有多少？专利数量不等于技术壁垒。",
      "likes": 31
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