三个亿营收，一个亿亏损。全球出货量第一，但越卖越亏。Dobot Atom人形机器人卖19.9万一台，但买单的人在哪儿？7月22日，越疆科技回A上会，这大概是2026年最值得警惕的IPO之一。
数字不会骗人：越卖越亏的「第一」
先看基本面。越疆科技，2015年成立，创始人刘培超，山东大学研究生毕业。干的是协作机器人——就是工厂里那种不会砸死人的机械臂。听起来挺硬核，数据也好看：按出货量算，2025年全球市占率13.2%，连续两年全球第一。
但数字背面是什么呢？
2021年营收1.74亿，亏损4175万。2022年营收2.41亿，亏损5247万。2023年营收2.87亿，亏损1.03亿。2024年营收3.74亿，亏损9536万。2025年营收4.93亿，亏损8400万。
三年半，累计亏损超过2.5个亿。
这不是一家初创公司烧钱换增长的故事。这是一家做了十年的公司，卖了近5万台机器人，仍然在亏钱的故事。
更扎心的是毛利率——从2021年的50.5%一路跌到2025年的46.49%。六轴协作机器人平均售价从2021年的6.59万一台，降到2025年的3.82万一台，直接腰斩。
这不是技术领先，这是价格战。
人形机器人：最贵的概念，最虚的预期
越疆科技的股价神话，靠的不是卖机器人赚钱，而是三个字：人形机器人。
今年3月，越疆发布了Dobot Atom，号称「全球首款灵巧操作+直膝行走」具身智能人形机器人。身高1.53米，体重62公斤，41个自由度，售价19.9万元起步。
消息一出，股价直接从IPO时的18.8港元飙到83.8港元，涨了345%，市值最高逼近340亿港元。
但冷静下来想想：19.9万一台的人形机器人，谁来买单？
特斯拉的Optimus还没量产，Figure AI背后站着微软、OpenAI、英伟达，优必选和宇树科技已经量产交付了上万台。越疆的Dobot Atom，说到底，还停留在PPT和预售阶段。公司自己都承认，人形机器人业务对营收贡献「仍有限」。
股价怎么上去的，就怎么下来。从83.8港元跌到70.6港元，市值蒸发近50亿。如果算上12月限售股解禁那天的惨案——早盘暴跌15%，全天收跌8%——就知道里面有多少资金在跑路。
779%的流通盘解禁：一场等待多时的大逃亡
聊到限售股解禁，这是越疆科技最不能说的秘密。
2025年12月23日，越疆迎来了一场史诗级解禁：3.14亿股限售股集中上市，占流通股比例的79.7%。当天股价暴跌8%，盘中一度重挫15%。同一天，药捷安康跌了18%，三花智控跌了6.5%。
79.7%是什么概念？市面上每5股股票，就有4股是新解禁的。这些股票的成本价是多少？1块钱、2块钱。而当时的股价是29港元。
这不是减持，这是开闸放水。
更要命的是，越疆的股东名单里一水的财务投资人——深创投、前海母基金、松禾资本、中网投、中金资本、中车资本、招商局资本。这些机构的钱不是来做天使投资人的，是来赚钱退出的。D+轮估值35.31亿，而现在港股市值还有120亿左右。账面浮盈超过3倍。
你说他们卖不卖？
回A再圈12亿：不赚钱的公司，最需要资本市场的钱
越疆这次回A，目标很明确：融资12亿元。其中5.5亿投多足机器人，2.5亿投人形机器人，1亿搞营销，3亿补充流动资金。
翻译一下就是：协作机器人卖不动了，人形机器人还没量产，账上的钱不够烧了，赶紧回A再融一笔。
公司的研发支出从2021年的4690万涨到2025年的1.15亿，涨了145%。但营收只从1.74亿涨到4.93亿，涨了183%。烧钱的速度赶上了赚钱的速度——或者说，赚钱的速度根本没赶上烧钱的速度。
公司预计最快2028年实现整体盈利。也就是说，到2028年之前，越疆还要亏至少两年。在这期间，它需要源源不断的资金输血。
回A，就是来输血的。
竞争已经杀红眼：连第一名都在降价
越疆号称全球第一，但这个「第一」的含金量有多高？
协作机器人这个赛道，丹麦的Universal Robots统治了将近十年，市占率从2023年的17.2%掉到2025年的8.2%。取而代之的是谁？不是越疆，而是整个行业的价格内卷。
六轴协作机器人的均价从6.59万降到3.82万，五年跌了42%。这意味着什么？意味着这不是技术驱动的增长，而是价格驱动的抢单。
更要命的是，人形机器人赛道已经挤满了巨兽。特斯拉的Optimus、Figure AI、宇树科技、优必选、BYD……每一家都比越疆有钱、有人、有生态。连摩根士丹利都在研报里说：「随着更多工业及协作机器人公司IPO，竞争压力将持续存在。」
越疆靠什么赢？靠13.2%的全球市占率？还是靠那台还没量产的人形机器人？
说到底，这就是一场概念豪赌
越疆科技的故事，本质上是中国硬科技IPO的标准剧本：营收增长漂亮，亏损数字漂亮，市占率漂亮，就是不赚钱。然后把所有希望押在下一个概念上——协作机器人不够性感了，就换人形机器人。人形机器人还不够，就回去融更多钱。
创始人刘培超持股26.62%，是最大的个人赢家。但散户呢？那些在80港元接盘的人，现在亏了15%。那些在解禁前冲进去的人，一天亏了8%。那些等着回A打新的人，你们真的想好了？
7月22日，越疆上会。我建议你看完这篇文章，问自己三个问题：
一个卖了十年还没盈利的公司，凭什么值120亿？
一个均价三年跌了42%的产品，真的是好生意吗？
一个靠概念涨了345%又跌了六成的股票，你敢接盘吗？
参考来源
- 越疆科技招股书及2024年年报（港交所披露）
- 灼识咨询全球协作机器人市场报告
- 36氪：《协作机器人第一股越疆科技2024年营收3.74亿元，亏损收窄但仍承压》
- 咏竹坊：《回深A集资12亿元，越疆瞄准具身智能赛道》
- 新浪财经：《港股迎限售股解禁小高峰，越疆单日跌8%》
- 澎湃新闻：《越疆科技冲刺协作机器人第一股：去年亏损1亿元》
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"comments": [
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"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-07-16T08:30:00Z",
"content": "写得太真实了。一个年年亏损的公司，就因为贴了个人形机器人的标签，市值飙到300亿。这不是投资，这是赌博。我看了他们的财报，经营性现金流连续五年为负，这种公司撑不到2028年。",
"likes": 78,
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"user": "财务分析爱好者",
"time": "2026-07-16T08:45:00Z",
"content": "老王说得对。我算了一下，他们每卖一台机器人平均亏2000块。卖得越多亏得越多，全球第一又怎样？这是典型的规模不经济。",
"likes": 45
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"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-07-16T09:00:00Z",
"content": "但是股价确实涨了啊，IPO到现在还有3倍涨幅呢。",
"likes": 12
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{
"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-07-16T09:15:00Z",
"content": "从高点已经跌了六成了兄弟，而且12月解禁那天你没看？79.7%的流通盘解禁，大股东成本1块钱，你说他们卖不卖？",
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{
"user": "并购律师小张",
"time": "2026-07-16T08:35:00Z",
"content": "限售股解禁那段我深有体会。越疆这个案例太典型了——上市前融了一堆财务投资人，D+轮估值35亿，现在市值120亿，这些机构憋了一年终于能卖了。3倍收益，不走是傻子。",
"likes": 62,
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{
"user": "韭菜保护协会",
"time": "2026-07-16T08:50:00Z",
"content": "关键是散户不知道啊！他们看到的是'全球第一'、'人形机器人'这些词，哪知道背后3.14亿股等着砸盘。",
"likes": 38
}
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{
"user": "散户小明",
"time": "2026-07-16T09:10:00Z",
"content": "我75块买了越疆，现在亏麻了。当时就是看Dobot Atom的发布会觉得好炫，脑子一热就冲进去了。现在想想，一台19.9万的机器人，谁会买？",
"likes": 89,
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"user": "00后穿搭博主",
"time": "2026-07-16T09:25:00Z",
"content": "19.9万买个机器人回家？我宁愿买个包。说实话这价格太尴尬了，企业客户嫌贵，个人客户买不起。",
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"user": "ST观察员",
"time": "2026-07-16T09:30:00Z",
"content": "19.9万只是一个起售价，实际部署下来加上配件、调试、维护，至少30万。有这钱不如多雇两个工人。",
"likes": 41
}
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{
"user": "新能源老法师",
"time": "2026-07-16T09:40:00Z",
"content": "我在制造业干了20年，协作机器人这个赛道，本质就是个红海。Universal Robots都被打趴下了，越疆靠低价抢了第一，但利润率一直在掉。从6.59万降到3.82万，这哪是技术升级，这是用利润换订单。",
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"user": "实体店老板娘",
"time": "2026-07-16T09:55:00Z",
"content": "我们厂去年买了一台越疆的六轴机械臂，说实话，用起来跟旁边那台贵一倍的UR没啥区别。但问题是坏了找售后，等了两天才来人。",
"likes": 28
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"user": "半导体厂打工人",
"time": "2026-07-16T10:00:00Z",
"content": "回A融资12亿，其中3亿补充流动资金，笑死。翻译成人话就是：公司账上快没钱了，赶紧回来圈一笔。研发支出1.15亿，营收才4.93亿，23%的研发占比看着很高，但绝对值太小了。特斯拉Optimus一年的研发够越疆烧十年。",
"likes": 73,
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"user": "行业研究员老陈",
"time": "2026-07-16T10:15:00Z",
"content": "所以问题来了：人形机器人赛道，越疆拿什么跟特斯拉、Figure AI、宇树这些巨兽竞争？靠13.2%的协作机器人市占率？那是另一个赛道的事了。",
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"user": "索赔专业户",
"time": "2026-07-16T10:20:00Z",
"content": "等它回A上市后再看吧。港股已经没人接盘了，换到A股再炒一轮。A股散户最喜欢这种故事——'全球第一'、'人形机器人'、'具身智能'，每个词都能让人冲动打新。然后呢？看看港股80块接盘的人就知道了。",
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