产能利用率92%，产销率接近100%，听着像一家蒸蒸日上的公司对吧？
毛利率：-57.01%。
翻译成人话就是：每卖一块芯片，不但不赚钱，还要倒贴一块钱进去。卖得越多，亏得越狠。这不是做生意，这是做慈善。
累计亏损100亿，估值253亿，募资75亿。6月15日，这家"广州第一芯"要上创业板了。
47个股东里，超过30家是PE基金。他们等这一天，等了很久。
毛利率-114%：A股史上最离谱的"赚钱能力"
先看一组数字。
2022年，毛利率-21.83%。2023年，毛利率-114.90%。2024年，毛利率-71.00%。2025年上半年，毛利率-57.01%。
同期行业平均毛利率是多少？26.05%、8.14%、8.26%、16.74%。
别人在赚钱，它在烧钱。别人毛利率回升，它还在谷底趴着。
-114.90%是什么概念？卖100块钱的货，生产成本就要215块钱。这不叫亏损，这叫自杀式经营。
有资深投行人士看完说了四个字：“实属罕见。”
A股5000多家上市公司里，上市当年毛利率为负的企业，一只手数得过来。粤芯半导体就是其中之一。
更诡异的是，2024年产能利用率冲到84.8%，2025年上半年进一步爬到92.98%。产能拉满了，钱还是亏。
问题出在哪？技术太老，成本太高，定价太低。
粤芯半导体的制程节点是180nm到55nm。这是什么水平？同行晶合集成的28nm都量产了，粤芯的22nm还停在"技术授权"阶段。CIS图像传感器市场前沿已经到了22nm，粤芯还在55nm。
成熟制程的红海里，台积电、联电、中芯国际、华虹四大巨头疯狂挤压。粤芯作为后来者，没有技术护城河，没有规模成本优势，只能靠低价抢订单。
低价抢来的订单，毛利率能不为负吗？
“无实控人"的影子老板
粤芯半导体在招股书里白纸黑字写着：“无控股股东和实际控制人。”
第一大股东广州誉芯众诚持股16.88%，剩下的广东半导体基金、科学城集团、国投创业基金，谁也说不上话。看起来很民主，很分散。
但剥开股权结构往里看，一个潮汕商人的影子浮了出来。
李永喜，A股上市公司智光电气的实际控制人。他通过金誉集团控制誉芯众诚，再通过多层股权穿透，间接持有粤芯半导体约18.93%的股权，是唯一间接持股超5%的自然人。
他的关联方掌握了粤芯董事会3个席位的提名权。粤芯董事长陈谨，就是由李永喜关联方提名的。
一个人提名了董事长，控制了董事会三分之一的席位，间接持股近19%——然后公司说"无实控人”。
这意味着什么？意味着李永喜享受着实际控制人的权力，却不用承担控股股东的责任。不用做业绩承诺，不用承担同业竞争限制，不用在关联交易中被严格审查。
47个股东，30多家PE基金，加上一个"隐身"的控制人。这盘棋，谁在下？
科学城集团100%质押：大股东自己都不信？
再看股东的"诚意"。
科学城集团，粤芯半导体第四大股东，持股8.82%。它持有的全部20,860.22万股，在IPO申报前已经全部质押给了知识城集团。
100%质押。一股不留。
第一大股东誉芯众诚的合伙份额，也有超过40%处于质押状态。
一边是股东把股份全部押出去借钱，一边是公司要从股市里募资75亿。
这个画面怎么理解？大股东自己都不愿意掏钱了，让散户来掏？
2026年1月5日，粤芯半导体被中国证券业协会抽中现场检查。历史上被抽中企业的撤否率超过70%。检查结果至今未公布。
6月15日上会。这个悬在头上的达摩克利斯之剑，还没落下来。
亏损100亿，估值253亿：PE们的最后一搏
来看一笔账。
2022年到2025年上半年，粤芯半导体归母净利润分别是：-10.43亿、-19.17亿、-22.53亿、-12.01亿。三年半亏掉64.14亿。
截至2025年末，累计未分配利润：-100.81亿元。
窟窿100亿，估值253亿。
怎么估出来的？不是靠业绩，是靠PE们一轮又一轮的融资接力。47个股东里，超过30家是私募投资基金。他们在未上市阶段以较低估值参投，赌的就是IPO后二级市场的高溢价。
2025年9月，距离深交所受理IPO申请仅三个月，粤芯半导体与全体股东签署补充协议，把此前融资中的优先权、反稀释权等特殊权利条款，“无条件不可撤销地终止，且自始无效”。
突击清理对赌协议。
为什么这么急？因为不清掉就没法上市。而对赌协议一旦终止，PE机构在IPO前的最后一道安全锁就没了。他们唯一的退出窗口，就是二级市场。
公司预计最早2029年扭亏为盈。也就是说，至少还要亏4年。
4年之后，30多家PE解禁减持。到时候谁来接盘？
75亿募资：15亿补流，是补窟窿还是续命？
这次IPO，粤芯半导体要募75亿元。
35亿投12英寸模拟特色工艺生产线三期项目，25亿用于研发，15亿补充流动资金。
15亿补充流动资金——这个数字快赶上它两年的营收了。
更关键的是，三期项目建好之后，粤芯的产能将再上一个台阶。但问题是：现在的产能都还没赚钱，扩产之后就能赚了？
管理层的预测是：三期达产后毛利率32%。
从-57%到+32%，中间差了89个百分点。靠什么实现？靠技术突破？粤芯的22nm还在"技术授权"阶段。靠市场涨价？成熟制程产能过剩是行业共识。靠客户买单？前五大客户占比超50%，客户结构单一。
台积电当年亏了5年才盈利。粤芯呢？已经亏了8年，预计还要再亏4年。12年，比台积电多了一倍还多。
政府补助倒是没少拿。报告期内累计13.93亿元，项目启动奖、扶持款、开发奖励、专项资金，应有尽有。拿了13亿补助，亏损反而越扩越大。
到底是政府扶持了一个产业，还是用纳税人的钱在填一个无底洞？
关联交易三年翻六倍
报告期内，粤芯半导体向广芯微电子和武汉武粤光电提供晶圆代工及相关服务。
2023年，关联交易金额665.36万元。2025年，4269.55万元。
三年翻了六倍多。
公司整体在亏损，关联交易却逆势暴涨。这两家关联方是什么来头？交易定价是否公允？有没有利益输送？
招股书中对此的解释是"正常业务往来"。但在一家累计亏损100亿的公司里，关联交易越做越大，怎么看都不像"正常"。
灵魂三问
6月15日上会之前，有三个问题值得每个投资者想清楚：
第一问：卖一块亏一块的生意，扩产就能赚钱？ 产能利用率92%还在亏，扩产到120%就能赚了？成熟制程的红海里，台积电、中芯国际、华虹都在降价抢市场，粤芯靠什么逆天改命？
第二问：无实控人的公司，谁来负责？ 李永喜提名了董事长、控制了三分之一的董事会席位、间接持股近19%，但不用承担控股股东的任何义务。出了问题，找谁？
第三问：30多家PE等着退出，散户准备好了吗？ 估值253亿，累计亏损100亿，还要再亏4年。PE们等得起，散户等得起吗？
“广州第一芯"的光环很耀眼。但光环背后，是100亿的窟窿、-57%的毛利率、100%质押的大股东、和一场被抽中现场检查的IPO。
6月15日，深交所上市审核委员会将审议粤芯半导体的首发申请。
过会容易，过关难。上市容易，活着难。
当一家公司的生存逻辑是"先把钱募到，再慢慢亏”，那它的故事，从第一天起就写好了结局。
你怎么看粤芯半导体的IPO？253亿估值合理吗？评论区说说你的看法。
参考来源
- 粤芯半导体：3年亏64亿，累计亏损近百亿，在产能利用率92%时毛利率还是-71% — 新浪财经，2026-06-07
- 被抽中现场检查的粤芯半导体：累积亏损近百亿，负债率84%，募资75亿 — 新浪看点，2026-04-15
- 创业板又一单未盈利IPO来了！粤芯半导体预计四年后扭亏 — 第一财经，2025-12-21
- 粤芯半导体:独角兽还是吞金兽?估值253亿的依据何在？三年亏65亿 — 新浪财经，2026-05-29
- 粤芯半导体IPO无实控人，智光电气李永喜成最大赢家 — 格隆汇，2026-01-16
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"comments": [
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"user": "半导体厂打工人",
"time": "2026-06-09T09:20:00Z",
"content": "产能利用率92%毛利率还是-57%，我在半导体厂干了十几年，没见过这种事。正常来讲，产能利用率过80%就应该能覆盖固定成本了。粤芯的问题不是产能不够，是成本结构出了大问题——设备折旧太高、良率不够、产品单价太低。180nm到55nm的制程，在成熟制程红海里根本卖不上价。",
"likes": 267,
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{
"user": "行业研究员老陈",
"time": "2026-06-09T09:35:00Z",
"content": "说白了就是技术太老。人家晶合集成28nm都量产了，粤芯还在55nm打转。同样的晶圆面积，人家能做的功能比你多一倍，成本还比你低。这不是管理问题，是技术代差问题。",
"likes": 134
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{
"user": "董秘来背锅",
"time": "2026-06-09T09:25:00Z",
"content": "无实控人这个设计太妙了。李永喜提名了董事长、控制三分之一董事会、间接持股19%，但出了事可以两手一摊说'我没有控制权'。享受权力不承担义务，A股治理结构的天花板了属于是。",
"likes": 189,
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{
"user": "法务小姐姐",
"time": "2026-06-09T09:40:00Z",
"content": "最离谱的是科学城集团100%质押。你看好这家公司的话，为什么要把股份全押出去？这信号比任何研报都真实。",
"likes": 156
}
]
},
{
"user": "散户小明",
"time": "2026-06-09T09:30:00Z",
"content": "47个股东30多家PE基金，突击清理对赌协议，三年亏损65亿估值253亿。这剧本我看过——上市、解禁、减持、套现，然后散户接盘。请问这个循环什么时候能打破？",
"likes": 213,
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"user": "韭菜保护协会",
"time": "2026-06-09T09:50:00Z",
"content": "他们预计2029年扭亏，正好PE解禁期差不多到了。到时候业绩刚好'转正'，配合利好消息减持，完美。散户的命运从申购那一刻就注定了。",
"likes": 98
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{
"user": "ST观察员",
"time": "2026-06-09T09:38:00Z",
"content": "被抽中现场检查，历史上撤否率超过70%，结果还没公布就安排上会。这节奏是不是太快了？万一检查出问题怎么办？先上市再说？",
"likes": 145
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{
"user": "供应链老法师",
"time": "2026-06-09T09:45:00Z",
"content": "关联交易三年翻六倍，公司整体亏成这样，关联交易反而越做越大。广芯微电子和武粤光电到底什么来头？交易价格到底合不合理？这种事不查清楚就让上市，对得起投资者吗？",
"likes": 112,
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"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-06-09T10:00:00Z",
"content": "拿了13亿政府补贴还亏100亿，纳税人的钱就这么填进去了。关联交易还逆势增长，怎么看都像在左手倒右手。",
"likes": 87
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"user": "用脚投票",
"time": "2026-06-09T09:52:00Z",
"content": "台积电亏5年盈利，粤芯亏了8年还要再亏4年，总共12年。台积电是什么技术水平？粤芯是什么技术水平？拿着180nm的制程跟人家3nm比亏损耐力，这是勇气还是无知？75亿募资里15亿补流动资金，说白了就是拿股民的钱还债。这IPO不是融资，是化缘。",
"likes": 176
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