https://www.ipoinsight.icu/tags/%E5%85%B3%E8%81%94%E4%BA%A4%E6%98%93/Recent content in 关联交易 on IPO 洞察Hugo -- gohugo.iozh-cnSat, 06 Jun 2026 05:53:24 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/tianbozhinengfenshangshi20260606/Sat, 06 Jun 2026 05:53:24 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/tianbozhinengfenshangshi20260606/净利润1.1亿，分红5.6亿——一年赚的钱，分五遍。然后转头跟市场说：我要募20个亿。这不是上市，这是把散户当提款机。6月12日，天博智能科技（山东）股份有限公司要上会了。一家从国企改制而来的汽车零部件厂，被一对父子攥在手里，95.57%的表决权，比私企还私企。而那位接班的少东家，当了四年招商局官员的同时，已经坐在了这家公司的董事会上。 从国企到"家企"：一场持续二十年的变形记 天博智能的前身是曲阜汽车配件厂，1970年建厂，正宗的省属国企。2001年改制，职工持股会拿了81.71%的股份，看起来是"大家的"。 但故事的走向很经典。 2007年，公司受让了曲阜汽配厂全部资产和负债。2009年，国有股减资退出，职工持股会把全部股权转让给了吕新民控制的天博投资。一通操作下来，“集体共有"变成了"吕家说了算”。 厂长变老板，职工变打工人，国有资产变家族资产。这个剧本，中国人太熟悉了。 截至递招股书，吕新民、吕亚玮父子直接间接持股46.4%，但合计控制95.57%的表决权。怎么做到的？吕新民是控股股东天博投资的大股东，同时还是持股平台天博基金的执行事务合伙人，通过有限合伙架构把表决权放大到了极致。 95.57%是什么概念？股东大会就是家庭会议，董事会就是父子商量。 招商局的"兼职董事" 吕亚玮，1979年生，硕士学历。履历很有意思：2002年在曲阜综合执法大队，2005年调入曲阜招商局，一干就是14年。 但2015年4月，他就进了天博有限当董事。 也就是说，从2015年到2019年4月正式辞去公职，整整四年时间，吕亚玮同时拥有两个身份：曲阜市招商局的干部，和一家拟上市公司的董事。 这四年里发生了什么？公司有没有从招商局的关系网中获得什么便利？招股书没说，但这个时间线本身就值得画一个大问号。 2022年1月，吕亚玮正式接任董事长，完成了从"体制内二代"到"家族企业掌门人"的华丽转身。老爷子吕新民1952年出生，今年74岁，退居幕后。 一个在招商局待了14年的人来管一家要上市的公司，你说他不懂资本运作，我是不信的。问题是，他为谁运作？ 先装满口袋，再张嘴要钱 天博智能的分红操作，堪称教科书级别的"先把钱分了再说"。 2023年，公司归母净利润1.12亿元。这一年，公司连续三次现金分红，合计5.6亿元。 没看错。一年赚1.1亿，分了5.6亿。利润的五倍。 2023年到2025年，累计分红5.94亿元，占同期净利润的75.58%。按吕氏父子46.4%的持股比例算，他们直接拿走了约2.76亿元。 然后呢？然后公司说：我要IPO，募20.57亿元。 分红的时候钱多得花不完，募资的时候说要做智能热管理部件制造、产能扩产、研发中心建设。合着有钱先分给大股东，没钱了再找股民要？ 上交所也看不下去了，问询函直接问：你这"高分红、高募资"是什么意思？合理性何在？ 2025年倒是没分红。但高管薪酬涨了39%，关键管理人员报酬达到531.47万元。钱不从分红走，从工资走，换条路而已。 内控"七宗罪" 一家要上主板的公司，内控能有多少漏洞？天博智能给出了一个让人瞠目结舌的答案。 转贷：报告期内通过供应商走账，违规取得银行贷款合计2.95亿元。公司解释说是为了"满足贷款银行受托支付要求"。翻译一下：我需要钱走个账，供应商配合一下。 票据找零：无真实交易背景的票据操作，金额118万元。把承兑汇票当零钱花，这个创意我给满分。 票据借还款：与关联方曲阜天科之间的票据往来，金额高达934万元。 员工个人账户代收货款：用员工的私人银行卡收公司的货款，金额超百万。财务制度形同虚设。 关联方资金拆借：向控股股东天博投资拆出资金余额1.6亿元，向实控人吕亚玮个人拆出1716.7万元。公司就是吕家的钱包，想拿就拿。 无票费用报销：前前后后几百万的理财返点、无票费用，全走公司账。 关联交易：向参股公司陆博电子销售商品，报告期内金额从0.85亿增长到1.35亿元。 公司说这些都"整改了"。但一个要上市的公众公司，历史上能犯这么多低级错误，你信它一夜之间就改好了？ 调温器龙头的黄昏焦虑 天博智能最大的卖点是"国内汽车调温器市占率第一"。2025年，调温器收入8.04亿元，占营收的四成以上，是绝对的现金牛。 但问题是：调温器主要用在燃油车和混动车上。 2025年，国内乘用车新能源渗透率已经突破50%。纯电动车不需要发动机调温器。而天博智能与燃油车相关的收入占比，仍然高达55.33%。 一家"单项冠军"，守着一个正在萎缩的市场。 公司也知道要转型，2016年就开始布局新能源热管理。但研发费用率从2022年的4.44%一路下滑到2025年上半年的3.79%，低于行业均值。钱从哪来？分红分掉了。 研发投入在缩水，新能源转型在喊口号，核心产品在被市场边缘化。这不是转型，这是慢性自杀。 应收账款：一颗定时炸弹 天博智能的营收在增长，从2022年的9.68亿到2025年的19.61亿，复合增速24.3%。看起来不错。 但钱收不回来。 应收账款周转率逐年下滑：2022年3.52次，2023年3.35次，2024年3.03次，2025年上半年跌到1.3次。2025年应收账款转为应收票据的金额达到12.65亿元，占主营业务收入的65.18%。 什么意思？你卖出去100块钱的货，65块钱是白条。 更要命的是，已经有客户爆雷了。合众新能源、华人运通等新势力车企经营异常，天博智能不得不全额计提坏账。汽车行业淘汰赛加速，今天是合众，明天是谁？ 而公司还在疯狂扩产，拟募资20.57亿元扩大产能。产能扩大了，卖给谁？卖给那些可能随时倒闭的新势力车企？还是卖给比亚迪、特斯拉这些正在自研热管理系统的巨头？ 2.2万股民的拷问 6月12日上会。中信建投保荐，天健会所审计。 从程序上看，天博智能该走的流程都走了：问询回复了两轮，整改说做完了，合规承诺签了。 但投资者需要回答一个简单的问题： 一家公司，上市前三年把75%的利润分给了大股东家族，然后向市场要20倍于分红的钱；实控人的儿子在政府部门任职四年的同时兼任公司董事；内控历史上转贷近3亿、用员工私人账户收款、向实控人个人拆出上千万；核心产品所在的赛道正在被新能源革命压缩；应收账款越堆越高，客户已经开始爆雷—— 这样的公司，你敢打新吗？ 就算6月12日过会了，然后呢？股价能撑多久？谁来接盘？ 参考来源 天博智能IPO迎首轮问询 — 经济导报，2026-05-08 净赚1亿，分掉超5亿，再拟募20亿：天博智能的IPO账本 — 今日头条/财中社，2026-05-07 天博智能冲刺A股IPO：先分红近6亿再募资 应收款项逐年增长 — 央广网，2026-05-12 从调温器到智能热管理，天博智能IPO卡在"半新能源"叙事里 — ZAKER，2026-05-14 天博智能在20亿募资扩产之前 先要解释清楚票据化回款与历史资金占用 — 东方财富号，2026-05-31 { "comments": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-06-06T06:00:00+08:00", "content": "一年赚1.https://www.ipoinsight.icu/posts/jiefengdongli20260529/Fri, 29 May 2026 07:26:00 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/jiefengdongli20260529/一家做排气管的芜湖工厂，三个美国籍的老板，一个同时扮演第二大股东的客户。6月4日，杰锋动力就要上会了。但翻开招股书，15条财务风险预警像15面红旗插在财务报表上——收现比低于1、资产负债率是同行的两倍、净利润增长几乎停滞、申报前还突击分红1.49亿。这哪是IPO，这分明是一场精心包装的"风险转移"。 奇瑞的铁饭碗：吃得很香，摔了就死 七成营收来自奇瑞。这不是依赖，这是寄生。 招股书数据显示，2022年至2025年前三季度，杰锋动力对奇瑞的销售收入占比分别为68.87%、71.65%、71.83%和69.59%。前五大客户的营收占比更是高达94.74%。换句话说，杰锋动力的命，捏在不到五家车企手里，而奇瑞一个人掐住了七成的咽喉。 更微妙的是，奇瑞不光是最大的客户，还是第二大股东。奇瑞汽车的全资子公司奇瑞科技持股约7.5%，既是裁判员又是运动员。北交所在两轮问询中都追问了关联交易的公允性——你卖给奇瑞的价格，到底是真的市场价，还是左手倒右手？ 2025年前三季度，公司归母净利润同比下滑12.01%。奇瑞自己都在打价格战，降本压力向上游传导，杰锋动力的毛利率从20.37%一路滑到18.50%，这不是巧合，这是产业链铁律。 三个美国人的"中国故事" 董事长范礼，副总经理李后良、姜倩——三个人全是美国籍，都曾在福特汽车任职。 2005年，范礼带着美国杰锋的资金和三项非专利技术，在安徽芜湖成立了杰锋动力。二十年后，这家外商投资企业要上北交所了。控股股东美国杰锋持股23.02%，通过一致行动协议，范礼、李后良、姜倩合计控制公司59.3%的股份。 外籍实控人架构本身不是问题，问题在于——北交所问询函特意追问了"实际控制人负债及控制权稳定性"。翻译成大白话：这几个美国老板自己都欠了一屁股债，质押的股份会不会爆仓？如果中美关系出现波动，控制权会不会出问题？ 更有意思的是，2023年6月，范礼、李后良、姜倩才签署一致行动协议。2024年又签了补充协议。协议有效期设定在"杰锋动力首次公开发行人民币普通股股票后"。时间节点卡得如此精准，不得不让人多想一层。 账本变脸：净利润两度调增超25% 2025年5月16日和8月14日，杰锋动力连续发布两次前期会计差错更正公告，对2023年的净利润进行了两轮调整，调增幅度均超过25%。 这不是笔误，这是财务数据的基本盘在晃。 2025年10月10日，安徽证监局一纸警示函拍下来：公司及董事长范礼、财务总监陶国荣、董事会秘书王静玉，全部被记入证券期货市场诚信档案数据库。 警示函的内容直白而刺眼——“未依法履行其他职责，信息披露虚假或严重误导性陈述”。一家正在申报IPO的公司，财务数据都敢两轮"变脸"，你让投资者怎么相信你未来的财报？ 北交所显然也注意到了这一点。第一轮问询中，专门追问了"两次会计差错更正是否存虚构交易"。这问题问得够狠——不是问"为什么更正"，而是问"是不是假账"。 穷大方：负债率两倍于同行，分红却花了1.49亿 资产负债率66.40%，行业平均水平42.34%。杰锋动力的负债水平几乎是同行的两倍。 流动比率0.93——小于1意味着公司的流动资产覆盖不了流动负债，短期偿债压力不小。 按理说，一个资金如此紧张的企业，应该省吃俭用、勒紧裤腰带过日子。但杰锋动力偏不。2022年以来，公司连续三次现金分红，合计派现1.49亿元。 借钱搞经营，有钱搞分红。这套操作，翻译过来就是：赚的钱都分给了股东，风险留给银行，未来留给接盘的股民。 这不叫分红，这叫"上市前的最后一顿散伙饭"。 赚的是"假钱"：收现比持续低于1的秘密 收现比是判断收入质量的灵魂指标。持续低于1，意味着公司卖出去的东西，没有收到等额的现金——要么是赊销，要么是回款周期太长。 杰锋动力的收现比连续多个完整会计年度低于1。2025年全年经营现金流虽有改善，但2025年前三季度应收账款余额高达8.17亿元，占总资产比例超过30%。 应收账款的另一面，是对下游客户的弱势地位。当你的收入七成来自同一个客户，你根本没有勇气催款。客户说"晚点给"，你就只能等。 8个亿的应收账款，要是奇瑞打个喷嚏…… 排气管的黄昏：电动车时代，这门生意还能做多久？ 杰锋动力最核心的收入来源是汽车排气系统零部件，占主营收入的75.84%。 但一个尴尬的事实摆在那里：电动车没有排气管。 2025年，中国新能源汽车渗透率已经超过50%。纯电动车不需要消声器、不需要三元催化器、不需要排气管。杰锋动力虽然在氢燃料电池和智能悬架领域有所布局，但前者只实现了小规模量产，后者还在试生产阶段，收入占比微乎其微。 4亿募资全部押注智能悬架——这的确是转型方向，但智能悬架赛道已经挤满了伯特利、中鼎股份、保隆科技等A股玩家。一个做排气管出身的公司，在这个赛道里凭什么突围？ 写在最后：6月4日，风险还是机遇？ 6月4日，北交所上市委就要对杰锋动力进行审议了。 这家公司不是没有优点——扎根芜湖20年，从给奇瑞QQ配套排气管起步，做到年营收23.73亿元，43项发明专利，省级技术中心。底子不差，团队有技术背景。 但一家公司能不能上市，看的不是它有多好，而是它的风险能不能被接纳。7成大客户依赖、两度"变脸"的账本、比同行高一倍的负债、三个美国老板的治理隐忧、被时代淘汰的排气系统基本盘——这些风险叠加在一起，已经不是"瑕疵"的级别了。 我在想一个问题：如果6月4日过会了，你愿意买它的股票吗？ 欢迎在评论区说说你的看法。 参考来源 杰锋动力北交所IPO定于6月4日上会 — 金融界/搜狐 IPO鹰眼预警：杰锋动力上市触发15条风险预警 — 新浪财经 杰锋动力闯关北交所，申报前分红1.49亿元，公司及高管曾收警示函 — 蓝鲸财经/中金在线 IPO雷达：七成营收靠奇瑞，杰锋动力应收账款高企 — 深圳商报/雪球 客户集中、负债高企，杰锋动力带病闯关 — 凤凰网财经 北交所向杰锋动力下发二轮问询函 — 东方财富 杰锋动力2025年年报 — 同花顺 { "comments": [ { "user": "并购律师小张", "time": "2026-05-29T08:10:00Z", "content": "做过几年IPO项目，这种外籍实控人+关联交易占比超七成的架构，审核时绝对是被重点关照的对象。北交所二轮问询直接问'实控人负债及控制权稳定性'，这在IPO问询里算是比较重的措辞了。说直白点，监管在担心这几个美国老板会不会上市就跑。", "likes": 68, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-05-29T08:25:00Z", "content": "不是会不会跑的问题，是人家本来就不在中国。范礼人在美国，在北京开个视频会议就把公司管了，你拿他有什么办法？", "likes": 45 } ] }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-29T07:50:00Z", "content": "收现比持续低于1这条就够劝退我了。在价值投资的框架里，利润可以调节，现金流做不了假。一家公司持续收不回现金，说明它的利润含金量存疑。再加上两次调账25%的'前科'，这财报我是不敢信。", "likes": 89, "replies": [ { "user": "ST观察员", "time": "2026-05-29T07:55:00Z", "content": "老王的判断很到位。我补充一个数据：2022年经营现金流是负的，-30万。一家年营收10亿的公司，经营现金流是负数，钱都去哪了？", "likes": 34 } ] }, { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-29T08:30:00Z", "content": "从行业角度看，排气系统零部件这个赛道确实在萎缩。2025年中国新能源车渗透率已经破50%，传统排气系统的新增需求增速明显放缓。杰锋动力说转型智能悬架，但悬架这个赛道竞争非常激烈，伯特利、中鼎这些上市公司已经在里面深耕多年了，一个做排气管的半路出家，技术积累和客户资源都差着一截。", "likes": 55, "replies": [ { "user": "新能源老法师", "time": "2026-05-29T08:40:00Z", "content": "老陈说得在理。而且智能悬架现在是个供应过剩的赛道，大家都在抢份额，价格战已经打起来了。杰锋4亿砸进去，怕是连水花都看不到。", "likes": 27 } ] }, { "user": "散户小明", "time": "2026-05-29T07:35:00Z", "content": "我就一个问题：申报前分红1.