https://www.ipoinsight.icu/tags/%E5%88%9B%E4%B8%9A%E6%9D%BF/Recent content in 创业板 on IPO 洞察Hugo -- gohugo.iozh-cnTue, 09 Jun 2026 10:11:31 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/yuexinbantaokuai20260609/Tue, 09 Jun 2026 10:11:31 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/yuexinbantaokuai20260609/产能利用率92%，产销率接近100%，听着像一家蒸蒸日上的公司对吧？ 毛利率：-57.01%。 翻译成人话就是：每卖一块芯片，不但不赚钱，还要倒贴一块钱进去。卖得越多，亏得越狠。这不是做生意，这是做慈善。 累计亏损100亿，估值253亿，募资75亿。6月15日，这家"广州第一芯"要上创业板了。 47个股东里，超过30家是PE基金。他们等这一天，等了很久。 毛利率-114%：A股史上最离谱的"赚钱能力" 先看一组数字。 2022年，毛利率-21.83%。2023年，毛利率-114.90%。2024年，毛利率-71.00%。2025年上半年，毛利率-57.01%。 同期行业平均毛利率是多少？26.05%、8.14%、8.26%、16.74%。 别人在赚钱，它在烧钱。别人毛利率回升，它还在谷底趴着。 -114.90%是什么概念？卖100块钱的货，生产成本就要215块钱。这不叫亏损，这叫自杀式经营。 有资深投行人士看完说了四个字：“实属罕见。” A股5000多家上市公司里，上市当年毛利率为负的企业，一只手数得过来。粤芯半导体就是其中之一。 更诡异的是，2024年产能利用率冲到84.8%，2025年上半年进一步爬到92.98%。产能拉满了，钱还是亏。 问题出在哪？技术太老，成本太高，定价太低。 粤芯半导体的制程节点是180nm到55nm。这是什么水平？同行晶合集成的28nm都量产了，粤芯的22nm还停在"技术授权"阶段。CIS图像传感器市场前沿已经到了22nm，粤芯还在55nm。 成熟制程的红海里，台积电、联电、中芯国际、华虹四大巨头疯狂挤压。粤芯作为后来者，没有技术护城河，没有规模成本优势，只能靠低价抢订单。 低价抢来的订单，毛利率能不为负吗？ “无实控人"的影子老板 粤芯半导体在招股书里白纸黑字写着：“无控股股东和实际控制人。” 第一大股东广州誉芯众诚持股16.88%，剩下的广东半导体基金、科学城集团、国投创业基金，谁也说不上话。看起来很民主，很分散。 但剥开股权结构往里看，一个潮汕商人的影子浮了出来。 李永喜，A股上市公司智光电气的实际控制人。他通过金誉集团控制誉芯众诚，再通过多层股权穿透，间接持有粤芯半导体约18.93%的股权，是唯一间接持股超5%的自然人。 他的关联方掌握了粤芯董事会3个席位的提名权。粤芯董事长陈谨，就是由李永喜关联方提名的。 一个人提名了董事长，控制了董事会三分之一的席位，间接持股近19%——然后公司说"无实控人”。 这意味着什么？意味着李永喜享受着实际控制人的权力，却不用承担控股股东的责任。不用做业绩承诺，不用承担同业竞争限制，不用在关联交易中被严格审查。 47个股东，30多家PE基金，加上一个"隐身"的控制人。这盘棋，谁在下？ 科学城集团100%质押：大股东自己都不信？ 再看股东的"诚意"。 科学城集团，粤芯半导体第四大股东，持股8.82%。它持有的全部20,860.22万股，在IPO申报前已经全部质押给了知识城集团。 100%质押。一股不留。 第一大股东誉芯众诚的合伙份额，也有超过40%处于质押状态。 一边是股东把股份全部押出去借钱，一边是公司要从股市里募资75亿。 这个画面怎么理解？大股东自己都不愿意掏钱了，让散户来掏？ 2026年1月5日，粤芯半导体被中国证券业协会抽中现场检查。历史上被抽中企业的撤否率超过70%。检查结果至今未公布。 6月15日上会。这个悬在头上的达摩克利斯之剑，还没落下来。 亏损100亿，估值253亿：PE们的最后一搏 来看一笔账。 2022年到2025年上半年，粤芯半导体归母净利润分别是：-10.43亿、-19.17亿、-22.53亿、-12.01亿。三年半亏掉64.14亿。 截至2025年末，累计未分配利润：-100.81亿元。 窟窿100亿，估值253亿。 怎么估出来的？不是靠业绩，是靠PE们一轮又一轮的融资接力。47个股东里，超过30家是私募投资基金。他们在未上市阶段以较低估值参投，赌的就是IPO后二级市场的高溢价。 2025年9月，距离深交所受理IPO申请仅三个月，粤芯半导体与全体股东签署补充协议，把此前融资中的优先权、反稀释权等特殊权利条款，“无条件不可撤销地终止，且自始无效”。 突击清理对赌协议。 为什么这么急？因为不清掉就没法上市。而对赌协议一旦终止，PE机构在IPO前的最后一道安全锁就没了。他们唯一的退出窗口，就是二级市场。 公司预计最早2029年扭亏为盈。也就是说，至少还要亏4年。 4年之后，30多家PE解禁减持。到时候谁来接盘？ 75亿募资：15亿补流，是补窟窿还是续命？ 这次IPO，粤芯半导体要募75亿元。 35亿投12英寸模拟特色工艺生产线三期项目，25亿用于研发，15亿补充流动资金。 15亿补充流动资金——这个数字快赶上它两年的营收了。 更关键的是，三期项目建好之后，粤芯的产能将再上一个台阶。但问题是：现在的产能都还没赚钱，扩产之后就能赚了？ 管理层的预测是：三期达产后毛利率32%。 从-57%到+32%，中间差了89个百分点。靠什么实现？靠技术突破？粤芯的22nm还在"技术授权"阶段。靠市场涨价？成熟制程产能过剩是行业共识。靠客户买单？前五大客户占比超50%，客户结构单一。 台积电当年亏了5年才盈利。粤芯呢？已经亏了8年，预计还要再亏4年。12年，比台积电多了一倍还多。 政府补助倒是没少拿。报告期内累计13.93亿元，项目启动奖、扶持款、开发奖励、专项资金，应有尽有。拿了13亿补助，亏损反而越扩越大。 到底是政府扶持了一个产业，还是用纳税人的钱在填一个无底洞？ 关联交易三年翻六倍 报告期内，粤芯半导体向广芯微电子和武汉武粤光电提供晶圆代工及相关服务。 2023年，关联交易金额665.36万元。2025年，4269.55万元。 三年翻了六倍多。 公司整体在亏损，关联交易却逆势暴涨。这两家关联方是什么来头？交易定价是否公允？有没有利益输送？ 招股书中对此的解释是"正常业务往来"。但在一家累计亏损100亿的公司里，关联交易越做越大，怎么看都不像"正常"。 灵魂三问 6月15日上会之前，有三个问题值得每个投资者想清楚： 第一问：卖一块亏一块的生意，扩产就能赚钱？ 产能利用率92%还在亏，扩产到120%就能赚了？成熟制程的红海里，台积电、中芯国际、华虹都在降价抢市场，粤芯靠什么逆天改命？ 第二问：无实控人的公司，谁来负责？ 李永喜提名了董事长、控制了三分之一的董事会席位、间接持股近19%，但不用承担控股股东的任何义务。出了问题，找谁？ 第三问：30多家PE等着退出，散户准备好了吗？ 估值253亿，累计亏损100亿，还要再亏4年。PE们等得起，散户等得起吗？https://www.ipoinsight.icu/posts/hongfuchenipo20260602/Tue, 02 Jun 2026 21:09:00 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/hongfuchenipo20260602/营收从3.3亿暴增到7.07亿，毛利率65.56%碾压同行，净利润一年狂飙278%——鸿富诚的招股书，乍看是一台印钞机的使用说明书。但翻到细节页，16条财务风险预警、姐夫IPO前精准套现1.15亿、核心供应商是个15人小厂、老板娘违规拆借130万港元给境外子公司。越是亮眼的数据，背后的窟窿越大。6月9日，这家头顶"国家级专精特新小巨人"光环的公司就要上会了，但它的招股书，经不起扒。 花团锦簇下的裂缝：业绩暴涨，但增长质量经不起掂量 先看鸿富诚交出的成绩单：2022年至2024年，营业收入分别为2.60亿元、3.30亿元、7.07亿元，2024年同比暴增114.34%；净利润从3476万元到7138万元再到2.70亿元，三年翻了近8倍。 表面上看，这是新材料赛道风口上的完美故事。 但把财务数据拆开看，裂缝开始显现。 2024年营收增长了114%，然而应收账款同期增长了137.96%——跑得比营收还快。卖出去的东西没收回钱，换来的是一堆白条。更致命的是，公司的收现比从0.92一路跌到0.78，意味着每赚1块钱，实际到手的现金只有7毛8。 毛利率从46.41%攀升到65.56%确实漂亮。但同期同行均值从33.05%降到32.71%——行业越做越薄利，鸿富诚却越做越厚。毛利率是同行两倍，应收账款周转率却是行业的一半（3.27次vs行业均值7.29次）。利润高但回款慢，这家公司赚的到底是真金白银还是一堆应收账款？ 真正讽刺的是研发投入。在业绩"大爆发"的2024年，研发费用率从9.55%骤降到4.59%，低于5%这条科技企业"及格线"。而同期销售费用率却高达7.42%，硬生生压过了研发。一家打着"专精特新小巨人"旗号的科技公司，花的销售钱比研发钱还多——这到底是一家科技公司，还是一家贸易公司？ IPO前夜急套现：姐夫一个月拿走1.15亿 如果说财务数据还能用"高速成长"来辩解，那实控人家族的操作，就没什么好洗的了。 鸿富诚的实际控制人是孙爱祥和赵建平二人，合计控制公司67.86%的表决权。孙爱祥是创始人，赵建平是孙爱祥的姐夫——一个公司，两个高中毕业的亲戚，把控着近七成的投票权。 重点来了：2025年10月至11月，就在IPO申报的前两个月，赵建平向青松投资、维科控股、创新资本及深创投社保基金转让了股份，套现金额约1.15亿元。 时间线是这样的：2025年6月第三次增资时，公司估值约5.05亿元。仅仅四五个月后，同样一批股份，估值直接翻了一倍。一个月之内，姐夫精准套现1.15亿走人。 一个即将IPO的公司，实控人亲属在申报前疯狂套现。你说是"正常的股权结构调整"，我说这是"春江水暖鸭先知"——最清楚公司底细的人，在离场。 别忘了，孙爱祥本人也在2025年6月悄悄卸任了总经理职务，由公司元老窦兰月接替。掌舵22年的创始人突然交权，时机耐人寻味。 15人小厂、15万实缴：这个"核心供应商"是个什么存在？ 鸿富诚供应链上有一个角色，怎么看怎么不对劲。 重庆鸿泰电子材料有限公司，鸿富诚的第一大材料供应商和核心委外加工商。这家公司成立于2021年5月，注册资本100万元，实缴资本仅15万元。参保人数：15人。 一个刚成立四年的小作坊，凭什么成为一家年营收7亿的"小巨人"企业的核心供应商？ 答案写在了工商信息里。2025年6月之前，重庆鸿泰的注册地址与鸿富诚重庆子公司的厂房地址完全一致——两家公司"同址经营"了四年。 同一个厂房，一边是年赚7亿的准上市公司，一边是只有15人的小供应商。这个供应商从2021年一成立就入驻了鸿富诚的场地，然后顺理成章地变成了第一大供应商。 监管在二轮问询中对此提出了质疑，鸿富诚的解释是"租赁场所"。但一家成立即入驻客户厂房的供应商，它的独立性在哪？定价的公允性在哪？这里面到底有没有关联交易非关联化的操作？——这些问题，招股书没给让人信服的答案。 老板娘借出的130万港元：内控的底裤 更让人大跌眼镜的，是鸿富诚的内控问题。 2024年10月，实控人孙爱祥的配偶蒋钟芬，直接借给境外子公司"香港鸿富诚"130万港元。理由？子公司账面没钱付研发费。 这不是什么大额资金，但性质极其恶劣。 一家准上市公司的境外子公司，到了连研发费都付不起的地步，要实控人的家属自掏腰包来垫付？这是说明境外子公司财务管理混乱，还是说明实控人家族与公司资金不分家？ 不管是哪种解释，暴露的都是内控的严重缺陷。一个连内部资金管理都做不干净的公司，怎么让投资者相信招股书上的每一个数字？ 12亿募资5.5亿"补血"：不缺钱，但很缺"故事" 最后来看募资方案，这是最魔幻的部分。 鸿富诚拟募资12.2亿元，其中3.4亿用于产能扩张，2.3亿用于研发中心，1亿用于营销网络——这些还算正常。 剩下5.5亿元呢？2.5亿补充流动资金，3亿发展与科技储备资金。两笔"补血"性质的资金合计占总募资的45%，超过了30%的监管"关注线"。 问题在于，鸿富诚账面货币资金充裕，资产负债率仅17.33%，毛利率高达65.56%。一个这么赚钱、负债率这么低的公司，为什么需要把将近一半的募资拿去"补血"？ 更耐人寻味的是"发展与科技储备资金"这个名目。说白了吧，这就是一笔没有具体用途、先圈来放在账上的钱。深交所对此也提出了疑问——“补流+储备资金"合计超45%，是否符合监管要求？ 一家年净赚2.7亿的公司，上市不是为了发展，而是为了先圈5.5亿存着再说。这叫上市，还是叫提款？ 6月9日，鸿富诚就将站在深交所的过会大厅里。它的故事足够性感——AI芯片散热材料的"小巨人”，业绩三年翻八倍。但性感的故事背后，是姐夫的1.15亿套现、是15人小厂的供应商疑云、是老板娘借出去的130万港元、是45%的"补血"募资。 专精特新"小巨人"？但愿不是"小戏精"。 各位觉得，这样的公司，该让它过会吗？评论区聊聊。 参考来源 《IPO鹰眼预警|鸿富诚新材料上市触发16条风险预警》- 新浪财经，2026-05-21 《鸿富诚IPO：“补流+储备资金"募资额合计占比超45%是否合规？》- 新浪证券/今日头条，2026-05-28 《鸿富诚IPO：业绩暴涨 子公司与核心供应商曾同址经营独立性存疑》- 慧炬财经/今日头条，2026-05-28 《鸿富诚新材：老板娘违规拆借资金并蹊跷出境、供应链疑点重重》- 新浪财经，2026-03-28 《15人小厂的合作，一家拟IPO公司潜藏的合规与成本之谜》- 中国基金报/东方财富网，2026-03-26 《鸿富诚客户集中度飙升：应收账款高企，研发费用率不断走低》- 港湾商业观察，2026-04-01 { "comments": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-06-02T21:30:00Z", "content": "毛利率是行业两倍，研发费却砍到5%以下，销售费反超研发费——这叫专精特新？这叫'会做生意的贸易商'。建议发审委好好看看这篇文章再投票。", "likes": 97, "replies": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-06-02T21:45:00Z", "content": "应收账款增长137%超过营收增速，收现比0.https://www.ipoinsight.icu/posts/gelinshengwu20260522/Fri, 22 May 2026 10:30:00 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/gelinshengwu20260522/83岁创始人，14年上市长跑，两次撤回，三次递表。环保处罚不披露、产能闲置40%还要扩产、资产负债率65%却豪掷1.6亿分红——这不是创业故事，是A股’带病闯关’的标准画像。5月28日，格林生物又要上会了。这一次，深交所的考官们还会让它蒙混过关吗？ 第一记耳光：环保违规+瞒报，抽中现场检查光速撤回 2020年7月，格林生物子公司马南公司被杭州市生态环境局建德市分局处罚20万元——未在密闭空间操作挥发性物料，厂区洗桶房地面滴漏。典型的化工企业环保违规。 如果事情到此为止，交了罚款整改完，也就算了。但格林生物的操作是：2020年12月首次申报IPO时，不披露。 更精彩的在后面。2021年，格林生物被抽中现场检查。接到通知后，公司经梳理’发现’了这笔环保处罚未披露的问题。然后呢？保荐机构对自身工作质量信心不足，担心现场检查招致监管处罚，坚持撤回保荐项目。 什么叫’信心不足’？翻译一下就是：‘别查了，我们心里有鬼，跑了。’ 从递交材料到撤回，前后不到3个月。这不是IPO，这是碰运气。抽中了就跑，没抽中就接着演。 第二记耳光：产能闲置四成，募资6.9亿还要扩产 格林生物2025年本部产能利用率50.97%。什么意思？一半的产能在晒太阳。 子公司金塘生物的产能利用率也降到了68.30%。整体产能利用率逐年走低，从2022年的76.15%一路跌到2025年的50.97%。 但公司说：我要募资6.9亿，其中4.2亿投入年产6300吨高级香料生产项目。 现有的产能都没消化完，还要再扩产50%？深交所问了：谁来消化？ 更离谱的是，这个核心募投项目至今没有拿到环评批复。环评没过，钱先要了。这不是未雨绸缪，这是先上车后补票。 化工行业的扩产不是搭积木，不是说建就建。没有环评就敢募资，等于是告诉投资者：‘钱先给我，手续我慢慢办。’ 第三记耳光：高负债+大额分红，掏空公司再IPO补流 格林生物的资产负债率，2023年65.48%，2024年65.65%，2025年57.88%。长期高于同行业平均水平。 但就是这样一个高负债公司，2022年现金分红8000万，超过当年净利润。2024年再分红8000万。两次合计1.6亿。 实控人陆文聪，83岁，分得3200万。 然后转头告诉市场：我要募资8000万补充流动资金。 这个逻辑我翻译一下：‘公司欠了很多债，但我先把利润分给自己和股东，然后找股民要钱来补窟窿。’ 这不叫融资，这叫掏空。 投行人士说得客气：‘通过分红将经营积累分配给大股东，转而通过IPO募集资金来满足公司发展。‘说得直白点：老股东先把肉吃了，让新股民来买单。 第四记耳光：研发垫底，‘突击增薪’凑数 创业板的核心是什么？创新。 格林生物的研发费用率：2022年2.34%，2023年2.52%，2024年2.73%。同行业可比公司平均水平远高于这个数。 专利数量呢？35项，其中发明专利11项。一个要做’高级香料’的公司，这个研发产出说不过去。 更妙的是2024年研发费用的构成——‘职工薪酬’同比暴增109.30%，而’直接投入’费用仅增长1.56%。 研发不买东西、不做实验、不投材料，光给人发工资？深交所也不信，追问了：研发人员薪酬变动合理性？与研发项目的匹配关系？ 说白了，创业板要研发投入达标，格林生物差一截，怎么办？涨工资呗。把研发人员的薪酬拉高，研发费用率不就上去了吗？ 这叫’研发’吗？这叫财务技巧。 第五记耳光：家族交班+客户依赖，85%收入靠老外 陆文聪，83岁。2025年6月，将900万股无偿转让给女儿陆为，父女签署一致行动协议，被认定为共同实控人。陆为的配偶范宇鹏也进入董事会。 ‘父女+夫妻档’的治理格局。这不是现代企业制度，这是家族企业接班。 客户结构同样让人捏把汗。前五大客户销售收入占比常年维持在40%以上，核心客户全是国际香精香料巨头——奇华顿、帝斯曼-芬美意、IFF。 外销收入占比85%以上。也就是说，公司85%的生意都在海外。 高度依赖少数海外大客户，议价能力天然受限。原材料涨价，成本压力传不下去；巨头压价，你只能接受。更不用说地缘政治风险——销往美国的产品已经被加征关税，竞争力和盈利空间直接打折。 第六记耳光：14年上市长跑，对赌全败投资人清仓 格林生物的上市故事，从2010年就开始了。14年，够一个婴儿长成中学生了。 2018年引进山东海科，签了对赌协议：创业板上市。结果呢？2021年IPO撤回，触发回售条款，山东海科2022年清仓退出。 更早的时候，赛伯乐、钱江创业等外部股东也签过对赌，结果一样：失败，退出。 两轮融资对赌，全部失败。外部投资人全部清仓。这意味着什么？意味着早期愿意真金白银支持公司的资本，已经用脚投票离场了。 现在公司又来了。第三次。 尾声：5月28日，六大致命伤等考官打分 总结一下格林生物的上会考卷： 环保违规+瞒报，抽中现场检查就撤 产能利用率50%，闲置四成还要扩产 资产负债率65%，分红1.6亿后再募资补流 研发费用率2.7%，靠涨工资凑数 家族企业接班，85%收入依赖海外 14年上市长跑，两轮融资对赌全败 六大致命伤，任何一个都够考官喝一壶。六个加在一起，画面太美。 5月28日，深交所2026年第27次上市审核委员会审议会议。格林生物能不能过会？ 我觉得，如果这样的公司都能过，那A股的门槛基本就是个摆设了。 你觉得呢？评论区聊聊。 参考来源 格林生物招股说明书（申报稿）— 东方财富网 https://data.eastmoney.com/notices/detail/A20654/AN202604221821463711.html 格林生物三闯创业板：激进扩产、研发短板与家族交班下的上市长考 — 澎湃新闻 https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_32683544 格林生物三冲IPO：研发垫底、产能利润率走低引争议 — 21世纪经济报道 https://www.21jingji.com/article/20260212/herald/3e997f25d8cc0f904e81ce1ddee1dce6.html 格林生物三冲IPO：八旬老翁掌舵下合规频失守 — 新浪财经 https://cj.sina.cn/articles/view/8014961542/1ddba9b8600101ejgm 格林生物创业板IPO 5月28日上会 — 北京商报/东方财富 https://finance.