https://www.ipoinsight.icu/tags/%E6%99%B6%E5%9C%86%E4%BB%A3%E5%B7%A5/Recent content in 晶圆代工 on IPO 洞察Hugo -- gohugo.iozh-cnTue, 09 Jun 2026 10:11:31 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/yuexinbantaokuai20260609/Tue, 09 Jun 2026 10:11:31 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/yuexinbantaokuai20260609/产能利用率92%，产销率接近100%，听着像一家蒸蒸日上的公司对吧？ 毛利率：-57.01%。 翻译成人话就是：每卖一块芯片，不但不赚钱，还要倒贴一块钱进去。卖得越多，亏得越狠。这不是做生意，这是做慈善。 累计亏损100亿，估值253亿，募资75亿。6月15日，这家"广州第一芯"要上创业板了。 47个股东里，超过30家是PE基金。他们等这一天，等了很久。 毛利率-114%：A股史上最离谱的"赚钱能力" 先看一组数字。 2022年，毛利率-21.83%。2023年，毛利率-114.90%。2024年，毛利率-71.00%。2025年上半年，毛利率-57.01%。 同期行业平均毛利率是多少？26.05%、8.14%、8.26%、16.74%。 别人在赚钱，它在烧钱。别人毛利率回升，它还在谷底趴着。 -114.90%是什么概念？卖100块钱的货，生产成本就要215块钱。这不叫亏损，这叫自杀式经营。 有资深投行人士看完说了四个字：“实属罕见。” A股5000多家上市公司里，上市当年毛利率为负的企业，一只手数得过来。粤芯半导体就是其中之一。 更诡异的是，2024年产能利用率冲到84.8%，2025年上半年进一步爬到92.98%。产能拉满了，钱还是亏。 问题出在哪？技术太老，成本太高，定价太低。 粤芯半导体的制程节点是180nm到55nm。这是什么水平？同行晶合集成的28nm都量产了，粤芯的22nm还停在"技术授权"阶段。CIS图像传感器市场前沿已经到了22nm，粤芯还在55nm。 成熟制程的红海里，台积电、联电、中芯国际、华虹四大巨头疯狂挤压。粤芯作为后来者，没有技术护城河，没有规模成本优势，只能靠低价抢订单。 低价抢来的订单，毛利率能不为负吗？ “无实控人"的影子老板 粤芯半导体在招股书里白纸黑字写着：“无控股股东和实际控制人。” 第一大股东广州誉芯众诚持股16.88%，剩下的广东半导体基金、科学城集团、国投创业基金，谁也说不上话。看起来很民主，很分散。 但剥开股权结构往里看，一个潮汕商人的影子浮了出来。 李永喜，A股上市公司智光电气的实际控制人。他通过金誉集团控制誉芯众诚，再通过多层股权穿透，间接持有粤芯半导体约18.93%的股权，是唯一间接持股超5%的自然人。 他的关联方掌握了粤芯董事会3个席位的提名权。粤芯董事长陈谨，就是由李永喜关联方提名的。 一个人提名了董事长，控制了董事会三分之一的席位，间接持股近19%——然后公司说"无实控人”。 这意味着什么？意味着李永喜享受着实际控制人的权力，却不用承担控股股东的责任。不用做业绩承诺，不用承担同业竞争限制，不用在关联交易中被严格审查。 47个股东，30多家PE基金，加上一个"隐身"的控制人。这盘棋，谁在下？ 科学城集团100%质押：大股东自己都不信？ 再看股东的"诚意"。 科学城集团，粤芯半导体第四大股东，持股8.82%。它持有的全部20,860.22万股，在IPO申报前已经全部质押给了知识城集团。 100%质押。一股不留。 第一大股东誉芯众诚的合伙份额，也有超过40%处于质押状态。 一边是股东把股份全部押出去借钱，一边是公司要从股市里募资75亿。 这个画面怎么理解？大股东自己都不愿意掏钱了，让散户来掏？ 2026年1月5日，粤芯半导体被中国证券业协会抽中现场检查。历史上被抽中企业的撤否率超过70%。检查结果至今未公布。 6月15日上会。这个悬在头上的达摩克利斯之剑，还没落下来。 亏损100亿，估值253亿：PE们的最后一搏 来看一笔账。 2022年到2025年上半年，粤芯半导体归母净利润分别是：-10.43亿、-19.17亿、-22.53亿、-12.01亿。三年半亏掉64.14亿。 截至2025年末，累计未分配利润：-100.81亿元。 窟窿100亿，估值253亿。 怎么估出来的？不是靠业绩，是靠PE们一轮又一轮的融资接力。47个股东里，超过30家是私募投资基金。他们在未上市阶段以较低估值参投，赌的就是IPO后二级市场的高溢价。 2025年9月，距离深交所受理IPO申请仅三个月，粤芯半导体与全体股东签署补充协议，把此前融资中的优先权、反稀释权等特殊权利条款，“无条件不可撤销地终止，且自始无效”。 突击清理对赌协议。 为什么这么急？因为不清掉就没法上市。而对赌协议一旦终止，PE机构在IPO前的最后一道安全锁就没了。他们唯一的退出窗口，就是二级市场。 公司预计最早2029年扭亏为盈。也就是说，至少还要亏4年。 4年之后，30多家PE解禁减持。到时候谁来接盘？ 75亿募资：15亿补流，是补窟窿还是续命？ 这次IPO，粤芯半导体要募75亿元。 35亿投12英寸模拟特色工艺生产线三期项目，25亿用于研发，15亿补充流动资金。 15亿补充流动资金——这个数字快赶上它两年的营收了。 更关键的是，三期项目建好之后，粤芯的产能将再上一个台阶。但问题是：现在的产能都还没赚钱，扩产之后就能赚了？ 管理层的预测是：三期达产后毛利率32%。 从-57%到+32%，中间差了89个百分点。靠什么实现？靠技术突破？粤芯的22nm还在"技术授权"阶段。靠市场涨价？成熟制程产能过剩是行业共识。靠客户买单？前五大客户占比超50%，客户结构单一。 台积电当年亏了5年才盈利。粤芯呢？已经亏了8年，预计还要再亏4年。12年，比台积电多了一倍还多。 政府补助倒是没少拿。报告期内累计13.93亿元，项目启动奖、扶持款、开发奖励、专项资金，应有尽有。拿了13亿补助，亏损反而越扩越大。 到底是政府扶持了一个产业，还是用纳税人的钱在填一个无底洞？ 关联交易三年翻六倍 报告期内，粤芯半导体向广芯微电子和武汉武粤光电提供晶圆代工及相关服务。 2023年，关联交易金额665.36万元。2025年，4269.55万元。 三年翻了六倍多。 公司整体在亏损，关联交易却逆势暴涨。这两家关联方是什么来头？交易定价是否公允？有没有利益输送？ 招股书中对此的解释是"正常业务往来"。但在一家累计亏损100亿的公司里，关联交易越做越大，怎么看都不像"正常"。 灵魂三问 6月15日上会之前，有三个问题值得每个投资者想清楚： 第一问：卖一块亏一块的生意，扩产就能赚钱？ 产能利用率92%还在亏，扩产到120%就能赚了？成熟制程的红海里，台积电、中芯国际、华虹都在降价抢市场，粤芯靠什么逆天改命？ 第二问：无实控人的公司，谁来负责？ 李永喜提名了董事长、控制了三分之一的董事会席位、间接持股近19%，但不用承担控股股东的任何义务。出了问题，找谁？ 第三问：30多家PE等着退出，散户准备好了吗？ 估值253亿，累计亏损100亿，还要再亏4年。PE们等得起，散户等得起吗？https://www.ipoinsight.icu/posts/xinxingufenxiaobaishu20260527/Wed, 27 May 2026 08:03:00 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/xinxingufenxiaobaishu20260527/利润从7.17亿暴跌到亏损1.2亿，却照样分红5亿、高管领480万年薪。董事长是美国人，67岁。财务总监IPO前被换掉，新来的没有IPO经验。没有实际控制人。现在，这家公司的IPO黄了。同一天，它1600亿估值的亲爹宣布自己上市。 这不是一个创业失败的故事。这是一个"弃子保帅"的故事。 数字有多惨 先看利润表，感受一下什么叫"自由落体"。 2022年，归母净利润7.17亿。2023年，3.94亿，腰斩。2024年，2.01亿，再腰斩。2025年上半年，712万。对，没看错，712万，连一套武汉的房子都买不起。2025年前三季度，预计亏损0.9亿到1.2亿。扣非净利润？亏损2.5亿到2.8亿。 毛利率更惨。2022年36.51%，2023年22.69%，2024年一季度16.64%。同期行业均值是36.05%、25.93%、22.39%。新芯股份的毛利率，已经比同行低了将近6个百分点。 自有品牌业务的毛利率更夸张，从46.69%一路跌到19.08%。跌了27个百分点。这不是经营波动，这是竞争力塌方。 关联交易撑起来的利润，说没就没 最要命的一笔账：2023年和2024年，新芯股份大部分净利润来自一个神秘的关联方——招股书里叫"公司二"。 这笔交易是技术授权收入。2023年收了2.84亿，2024年收了1.71亿。因为毛利率极高，对净利润的贡献分别高达2.47亿和1.49亿。 什么概念？2024年新芯股份归母净利润2.01亿，其中1.49亿来自这笔关联交易。扣掉这笔钱，主业只赚了5200万。 更要命的是，招股书白纸黑字写着：2025年，这笔收入将骤降至零。 也就是说，新芯股份的利润"输液管"被拔掉了。没有了关联交易的粉饰，真实盈利能力赤裸裸地暴露在阳光下——亏。 分红5亿，高管480万年薪 利润腰斩了，分红可不能停。 2023年，新芯股份净利润从7.17亿暴跌到3.94亿，下滑45%。就在这一年，公司大手一挥，现金分红5亿元。超过当年净利润，占近三年累计净利润的近三成。 公司一边喊着"募集资金48亿用于项目建设"，一边把利润往外分。这钱到底是缺还是不缺？ 高管薪酬也不含糊。2023年董监高薪酬合计1120万元。总经理孙鹏，年薪480万。副总经理周俊，250万。在国企降薪的大背景下，逆势上涨。 董事长杨士宁，67岁，美国国籍。他的薪酬由控股股东长控集团发放，同时兼任长控集团副董事长。也就是说，新芯股份的掌门人，工资是母公司发的，屁股坐在母公司那边。 你说这公司到底是独立的，还是一个部门？ 财务总监IPO前被换掉 新芯股份原副总经理兼财务总监刘宗华，在公司正式IPO之前被撤换。 新任财务总监兼董秘汤海燕，2023年11月才上任。招股书和回复函对她的提名机构和任职原因，一个字都没公开。市场只知道她缺乏大型拟上市公司或上市公司担任财务总监或董秘的经验。 IPO是公司最需要财务透明度的时候，偏偏在这个节骨眼上换了财务总监。换上来的人，没有IPO实战经验。 这不是正常的人事调整，这是心虚。 无实际控制人：谁在管这家公司？ 新芯股份说自己没有实际控制人。 控股股东长控集团持股68.19%，但长控集团自己也没有实控人——股权太分散了。上交所直接问了一个刁钻的问题：东湖高新区管委会是不是实际控制了这家公司？你们是不是通过"无实控人"的认定来规避同业竞争？ 这个问题，新芯股份答不清楚。 再加上光创芯智、光谷半导体各持股4.44%，二者同受湖北科投控制，合计8.88%。多家关联机构在IPO前突击入股。关联交易信息披露与合作方发债募集说明书里的数据对不上号。 一堆问号堆在一起，汇成一句话：这家公司，到底谁说了算？ 真相：弃子保帅 故事讲到这里，你可能觉得新芯股份是"经营不善、上市失败"。 但真相远比这残酷。 5月19日，新芯股份IPO终止的同一天，控股股东长控集团——也就是长江存储的母公司——在湖北证监局完成上市辅导备案，正式启动A股IPO。辅导机构是中信证券加中信建投，双中信护航。 长江存储，国产3D NAND闪存绝对龙头。2026年一季度营收超200亿，同比翻倍。全球NAND市占率突破10%，位列全球第四，逼近第三。已完成四轮融资，估值超1600亿。市场预期IPO估值3000亿到5000亿，上市后市值有望破万亿。 一个万亿巨头要上市了。它需要一条干净的路。 如果新芯股份先上了市，长控集团再带着长江存储上市，就会面临同业竞争、关联交易、估值冲突等一大堆麻烦。上交所的问询已经把这些雷区翻了个底朝天。 最简单的办法是什么？让新芯股份撤回。把NOR Flash代工业务重新装回集团整体上市的大框架里。干净、利落、没有后遗症。 新芯股份不是经营失败才撤回IPO的。它是为了给亲爹的万亿上市计划让路，主动退出的。 它是小白鼠。跑了一趟IPO的流程，帮集团摸清了监管的态度、市场的底线、投资者的疑虑。然后，功成身退。 最后的冷笑话 2024年，新芯股份净利润2.01亿。同年分红5亿。 2026年，长控集团启动IPO，估值1600亿。 新芯股份的48亿募资计划搁浅了。但它帮亲爹探出了一条通往万亿市值的路。 散户们呢？那些在两年问询拉锯中一直关注新芯股份的投资者呢？ 没有人关心小白鼠的感受。 参考来源 48亿募资搁浅！中国最大NOR Flash代工厂终止IPO — 快科技，2026-05-20 撤回新芯股份"小号"，1600亿估值的长江存储IPO自己上了！ — 第一财经，2026-05-24 新芯股份折戟A股：武汉国资接棒急推整体上市 — 时代商业研究院，2026-05-26 新芯股份IPO：去年净利润近腰斩仍分红5亿元 总经理年薪高达480万元 — 消费日报网，2024-10-18 新芯股份IPO：关联方"公司二"利润贡献将"断崖"下降 — 央广网，2025-07-29 { "comments": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-27T08:10:00Z", "content": "关联交易贡献利润这事，我在研报里提过，2024年那1.