https://www.ipoinsight.icu/tags/%E7%A7%91%E5%88%9B%E6%9D%BF/Recent content in 科创板 on IPO 洞察Hugo -- gohugo.iozh-cnTue, 09 Jun 2026 10:07:10 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/suiyuankji84kuai20260609/Tue, 09 Jun 2026 10:07:10 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/suiyuankji84kuai20260609/每赚100块钱，83块7毛9是腾讯给的。大股东是腾讯，第一大客户是腾讯，董事会里坐着腾讯投资的人。6月15日，这家"腾讯御用芯片厂"要上科创板了，一开口就要60亿。 三年亏了51亿，存货堆了8.63亿，坏账计提飙到24.76%。“国产GPU四小龙"里成立最早的一个，却是上市最晚、营收最小、唯一没通过国家安全测评的那个。 这不是一篇励志故事。这是一个关于路径依赖、技术赌博和资本续命的故事。 腾讯的芯片，还是中国的芯片？ 2023年，燧原科技对腾讯的销售占比是33.34%。到2025年，这个数字变成了83.79%。 三年时间，依赖程度翻了2.5倍。 这意味着什么？意味着燧原科技本质上不是一个面向市场的芯片公司，而是腾讯算力采购体系的一个延伸部门。腾讯买，它活；腾讯不买，它死。 更扎心的是细节：除了腾讯和腾讯指定的客户A，燧原科技的前五大客户每年都在换。2023年的客户，2024年就消失了；2024年的客户，2025年又换了一批新的。这说明什么？说明它在公开市场上根本没有稳定复购的客户。 一个AI芯片公司，8年了，在公开市场上连一个"回头客"都没攒下。 同行是什么情况？寒武纪脱离华为后，自己闯出了路，2024年已经扭亏为盈。摩尔线程、沐曦、壁仞科技，人家的客户名单是一页纸写不完的。而燧原科技的客户名单？一行就够了——腾讯。 有人给它起了个外号：“腾讯御用芯片厂”。 话糙理不糙。 “四小龙"里，它是那条最慢的龙 2018年成立，比摩尔线程早了4年，比沐曦早了3年。 按理说，先发优势应该很明显。但现实是：摩尔线程2025年上市首日涨了425%，沐曦涨了693%，壁仞在港股涨了76%。三家都上了，都赚了。 燧原科技呢？2026年1月才递表，6月15日才上会。“四小龙"里唯一一个还没上市的。 营收对比更残酷。2025年，燧原科技全年营收9.90亿元，同比增长37%。听着不错？摩尔线程、沐曦的增速是它的十几倍。人家在狂奔，它在散步。 更尴尬的是，2025年5月26日，国家信息安全测评中心和国家保密科技测评中心首次对已上市国产AI训练推理芯片做安全测评，7家厂商的9款芯片拿到了安全可靠I级认证。 “四小龙"里，只有燧原科技，一款产品都没上榜。 成立最早，跑得最慢，测评没过，客户只有一个。这就是"四小龙"里那条最孤独的龙。 不兼容CUDA：是远见，还是自杀？ 燧原科技做了一个所有同行都没做的选择——不兼容英伟达的CUDA生态。 摩尔线程、沐曦、壁仞科技，三家都选了兼容CUDA的GPGPU路线。这意味着什么？意味着客户现有的代码可以无缝迁移，买过来就能用。 燧原科技偏不。它选了DSA专用架构，从零自研了"驭算TopsRider"全栈软件平台。指令集是自己的，编译器是自己的，算子库是自己的。 理论上，这叫"自主可控”。实际上，这叫"客户来了也用不了”。 行业主流客户全是基于CUDA开发的。要迁移到燧原的平台？重新改写算子，重新适配编译框架，部分场景甚至要重新流片。迁移成本高到离谱。 结果就是：产品只能卖给少数定制化场景，规模化推广几乎不可能。固定成本摊不薄，毛利率上不去。2025年前三季度，燧原科技毛利率36.23%，而行业平均超过50%。 更扎心的是，第四代芯片还在工程样卡阶段，毛利率居然是-40.06%。卖一块亏一块。 同行们用兼容路线快速抢占市场，燧原用自研路线画地为牢。赵立东说，“跟随GPU+CUDA路线无法超越英伟达”。 也许吧。但不跟随的代价是：连英伟达的影子都追不上。 51亿亏空和8.63亿存货：钱都去哪了？ 2022年到2025年，燧原科技累计亏损超过51亿元。 三年研发投入36.76亿元，占同期营收总和的182.55%。每赚1块钱，研发投入就花掉1块8毛3。 这不是研发，这是烧钱。 存货更吓人。截至2025年末，存货余额8.63亿元，几乎等于全年营收9.90亿元。仓库里堆的芯片，比一年卖出去的还多。 2023年末，三代产品库存积压，存货跌价损失高达3.99亿元。公司把原因归结为"行业共性技术变化”——翻译成人话就是：造出来没人要了。 应收账款也不乐观。坏账计提比例从2023年的6.45%飙升到2025年的24.76%，是行业平均的2.7倍。期后回款率只有31.37%。 换句话说，借出去的钱，十块里面有七块收不回来。 人才也在流失。研发人员从2023年末的729人降到2025年末的643人，净减少86人。核心技术人员罗巍，2021年6月从英伟达离职，次月就入职燧原科技。英伟达劳动合同里写着竞业限制条款——离职后2年内不得加入竞争公司。 燧原说英伟达没启动竞业限制，也没给补偿金。但上交所还是专门问了这个问题。 一个字：悬。 60亿续命：四代没量产，就要做五代六代 这次IPO，燧原科技要募60亿元。 15亿投五代AI芯片，11.97亿投六代AI芯片，剩下的是软硬件协同创新项目。 问题是：第四代芯片还在工程样卡阶段，还没规模化量产。 步子迈得大不大？三代产品积压亏了3.99亿，四代还没卖出去，就要钱做五代六代了。这不是研发规划，这是画饼续命。 按近年年均超12亿元的研发投入算，60亿也就撑5年。5年之后呢？继续亏，继续募？ 有人算过一笔账：燧原科技从成立到现在，融资总额超过70亿元。加上这次60亿，就是130亿。130亿砸下去，换来的是一家8年没盈利、公开市场没客户、国家安全测评没上榜的公司。 这不是在做芯片，这是在烧人民币取暖。 灵魂三问 6月15日上会之前，有三个问题值得每个投资者想清楚： 第一问：腾讯不买了怎么办？ 83.79%的收入来自一个客户，这个客户还是你大股东。腾讯哪天自研芯片成功了，或者换了供应商，燧原科技的营收会怎样？参考寒武纪脱离华为后的断崖式下跌。 第二问：不兼容CUDA的路能走多远？ 当所有同行都在兼容CUDA抢市场的时候，燧原科技坚持自研生态。8年过去了，公开市场客户一个没留下。这不是"差异化”，这是"被边缘化"。 第三问：130亿够不够买一个未来？ 融资70亿，再募60亿，累计130亿。8年亏损51亿，存货堆了8.63亿，坏账率飙到24.76%。如果130亿都买不来一个盈利的未来，那多少钱才够？ 6月15日，上交所上市审核委员会将审议燧原科技的首发申请。 过会，不代表过关。上市，不代表活着。 当一家公司唯一的生存逻辑是"腾讯需要我"，那它的倒计时，从第一天就开始了。 你怎么看燧原科技的IPO？腾讯依赖症能治好吗？评论区聊聊。 参考来源 超8成收入靠腾讯、三年巨亏43亿：燧原科技IPO二轮回复曝发展风险 — 手机凤凰网，2026-06-02 燧原科技6月15日上会：第一季营收2.9亿亏4亿 腾讯是大股东，贡献83%收入 — 新浪财经，2026-06-08 靠腾讯托底仍卖不动AI芯片？燧原科技拓客能力被重点问询 — 东方财富网，2026-06-05 燧原科技IPO:研发人员流失、毛利率偏低,核心人员潜在纠纷受关注 — 新浪财经，2026-05-15 三年巨亏43亿，坏账率飙至24%：燧原科技科创板IPO遭遇盈利拷问 — 手机凤凰网，2026-05-27 { "comments": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-06-09T09:30:00Z", "content": "84块钱84块来自腾讯，这不是芯片公司，这是腾讯的采购外包商吧？上市圈60亿，腾讯自己出？", "likes": 156, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-06-09T09:45:00Z", "content": "你这么一说我就懂了，腾讯左手当股东右手当客户，钱在腾讯体系里转一圈，最后从股民口袋里掏出来", "likes": 89 } ] }, { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-06-09T09:35:00Z", "content": "不兼容CUDA这个选择，当年看是'自主可控'的战略远见，现在看是把自己锁死在一个封闭生态里。其他三家兼容CUDA的，客户迁移成本低，市场份额抢得快。你自研一套，客户来了发现用不了，最后只能卖给腾讯。这不是差异化，是被孤立。", "likes": 203, "replies": [ { "user": "ST观察员", "time": "2026-06-09T09:50:00Z", "content": "寒武纪也是DSA路线，但人家好歹脱离华为自己闯出来了。燧原呢？8年了，公开市场客户一个没留下。同样走非CUDA路线，差距怎么这么大？", "likes": 67 } ] }, { "user": "供应链老法师", "time": "2026-06-09T09:40:00Z", "content": "存货8.https://www.ipoinsight.icu/posts/yushukejiyaokuaiyao20260527/Wed, 27 May 2026 08:10:00 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/yushukejiyaokuaiyao20260527/营收增速从332.64%暴跌到68.49%，扣非净利润同比腰斩52.55%，专利只有20项发明专利，创始人一个人控制68.78%的表决权。这家公司的科创板IPO，73天就上会了。 科创板给了一条快车道。可公司自己，已经在踩刹车了。 2025年的数据有多漂亮 先看2025年的成绩单，确实炸裂。 营收16.99亿元，同比暴增332.64%。扣非净利润5.91亿元，前一年还亏1800万。毛利率60.13%，行业平均才44.44%。人形机器人出货量全球第一。 这组数据放在任何一家公司身上，都是"超级成长股"的标准模板。从亏1800万到赚5.91亿，一年翻了30多倍。毛利率60%，比同行高出16个百分点。 所以宇树科技3月20日申报科创板，上交所6月1日就安排上会。受理到上会，73天。正常科创板企业这个周期要多久？半年到一年。 73天，上交所给了一条VIP通道。 但Q1的数据，把故事撕开了一个口子 2025年的数据有多惊艳，2026年一季度的数据就有多扎心。 营收4.23亿元，同比增长68.49%。看上去还不错？但2025年度的同比增速是332.64%。从332%到68%，这不是增速放缓，这是增速跳水。 更狠的是利润。一季度扣非净利润4025万元，去年同期8483万元。同比暴跌52.55%。腰斩。 利润去哪了？公司说，研发费用同比净增3832万元，销售费用也大幅增加。销售费用干嘛了？上央视春晚做品牌推广。 一家号称"技术驱动"的机器人公司，利润被广告费吃掉了一半。 上半年预计更难看。营收预计10.52亿到11.28亿，同比增幅降到35%到45%。扣非净利润预计2.36亿到2.83亿，同比下降6%到22%。 高增长的故事，正在以肉眼可见的速度褪色。 20项发明专利，撑得起百亿估值吗？ 宇树科技，截至2026年1月31日，境内外专利262项。其中，境内发明专利20项。 20项。 一家估值过百亿、要募42亿的"国际领先"机器人公司，境内发明专利只有20项。招股书自己都写了：“较少的专利数量可能难以有效防范技术侵权风险。” 这不是我挑刺，这是公司自己的风险提示。 更离谱的是，就这么点专利，还被人告过。杭州露韦美日化有限公司对宇树发起了一系列专利诉讼。一家日化公司，告一家机器人公司专利侵权。虽然宇树最终胜诉，涉案专利也被宣告无效，但这事本身就说明一个问题：你的技术壁垒，薄到连日化公司都觉得可以碰一碰。 再看竞争对手。特斯拉Optimus Gen-3已启动小批量试产。小米、华为、小鹏，整车和消费电子巨头纷纷跨界。这些公司有什么？海量专利、成熟供应链、充裕资金、全球渠道。 宇树拿什么挡？20项发明专利？ 一个人的公司 创始人王兴兴，直接持股23.82%，通过特别表决权合计控制68.78%的表决权。 68.78%。这不是"强势创始人"，这是"绝对控制"。 他同时担任董事长、总经理、首席技术官。战略他定，执行他管，技术路线他拍板。 2024年，因为追求减速器100%国产化，导致上半年量产延迟3个月。招股书对此的评价是"技术狂人易低估商业风险"。 好听点叫"技术狂人"，难听点叫"一个人说了算，没人拦得住"。 这在创业早期是优势——决策快、方向聚焦。但公司要上市了，要管几十亿募集资金，要面对特斯拉、华为的竞争。一个人的决策体系，在高压环境下是最脆弱的环节。 股东大会、董事会、监事会，对王兴兴来说都是形式。特别表决权机制下，他一个人的决定就是公司的决定。 对投资者来说，买宇树的股票，本质上是在赌王兴兴一个人的判断力。 人形机器人的残酷真相 跳出宇树，看看整个人形机器人行业。 2025年，全球人形机器人出货量约1.5万台。中国占了1万台。头部企业的目标呢？特斯拉规划百万台年产能，宇树目标2026年出货1-2万台，优必选计划年产能1万台。 目标与现实之间，差距100倍。 马斯克自己都承认：目前没有任何一台Optimus人形机器人，在特斯拉工厂里真正承担"有用的工作"。仍在研发和学习阶段。 全球行业融资超570亿，但商业化落地仍然遥远。人形机器人目前能干什么？翻跟头、跳舞、做体操。让它在工厂里24小时稳定工作？目前做不到。 招股书用了一个微妙的措辞：“行业热度逐步缓和”。另一个关键词：“机器人租赁等短期需求热度下降”。 这说明什么？宇树2025年的爆发式增长中，有多少是"租赁炒作"带来的短期需求？热度退了，增长的底裤就露出来了。 60%的毛利率，在一个商业化尚未验证的行业里，高得不正常。它更像是一种定价幻觉——早期市场供给少、尝鲜客户不计成本。一旦行业进入价格战，这个数字会像新芯股份的毛利率一样，自由落体。 快车道上的刹车声 宇树科技的IPO故事，讲的是"人形机器人龙头、三年复合增长226%、出货量全球第一"。 但数据不会骗人。 营收增速从332%暴跌到68%。利润腰斩。专利只有20项发明专利。创始人一人控制近七成表决权。行业全球出货才1.5万台，商业化遥遥无期。招股书自己的风险提示写了一箩筐。 科创板给了73天的快车道。但快车道上跑的，不一定是好车。跑得快的，也可能翻得快。 一家增速跳水、利润腰斩的公司，抢在数据恶化之前冲上科创板。这是抓住了窗口，还是在跟时间赛跑？ 时间会给答案。但散户等不起。 参考来源 宇树科技科创板IPO将于6月1日上会 — 中国证券网，2026-05-25 宇树科技科创板IPO，将于6月1日上会 — 证券时报，2026-05-25 宇树一季度利润暴跌52% 钱去哪了 烧钱研发AI大脑 — 中华网，2026-05-26 人形机器人量产目标突破百万台，但真实需求能否撑起资本泡沫？ — 新浪新闻，2026-04-05 Optimus泡沫破裂？马斯克承认：没有一台机器人在工厂承担「有用的工作」 — ZAKER，2026-01-30 { "comments": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-27T08:15:00Z", "content": "332%的增速一年就掉到68%，这才是真实数据。2025年那个增长速度本身就是泡沫期的产物，机器人租赁那波热潮贡献了多少？招股书自己都说了'热度逐步缓和'，说白了就是退潮。", "likes": 76, "replies": [ { "user": "消费品投资人", "time": "2026-05-27T08:22:00Z", "content": "同感。我投过好几个硬件赛道，早期增速动辄百分之几百，但那是基数小+渠道铺货，跟真实需求是两回事。等基数一大，增速回归是必然的。", "likes": 31 } ] }, { "user": "半导体厂打工人", "time": "2026-05-27T08:18:00Z", "content": "20项发明专利，我是真没想到。我在芯片厂干了8年，我们一条产线的专利都比这多。这技术护城河也太浅了，特斯拉要进场分分钟能绕过去。", "likes": 93, "replies": [] }, { "user": "00后穿搭博主", "time": "2026-05-27T08:20:00Z", "content": "春晚那个机器人翻跟头确实帅，我也下单了一个G1。但说实话玩了两天就吃灰了。这东西目前就是个大玩具，离'改变生活'还差十万八千里。", "likes": 112, "replies": [ { "user": "吃瓜不吐皮", "time": "2026-05-27T08:28:00Z", "content": "哈哈哈真实。买了吃灰的才是大多数用户。所以'出货量全球第一'这个数字，有多少是真正用了的？", "likes": 45 } ] }, { "user": "供应链老法师", "time": "2026-05-27T08:25:00Z", "content": "王兴兴2024年非要追求减速器100%国产化，结果量产延迟3个月。这种'技术理想主义'在创业期是好事，但公司马上要管42亿募集资金了，还这么任性就危险了。特斯拉的供应链体系成熟得很，宇树拿什么比？", "likes": 67, "replies": [] }, { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-05-27T08:30:00Z", "content": "73天上会，利润腰斩。上交所这是抢时间还是抢业绩？科创板的审核标准到底是什么？只要讲一个好故事就行？", "likes": 88, "replies": [ { "user": "理性看IPO", "time": "2026-05-27T08:35:00Z", "content": "科创板确实支持硬科技，但'快'不等于'对'。2025年的数据确实漂亮，可2026年Q1已经在拐了。如果上市后业绩继续下滑，散户就是接盘侠。", "likes": 52 } ] }, { "user": "法务小姐姐", "time": "2026-05-27T08:32:00Z", "content": "特别表决权68.https://www.ipoinsight.icu/posts/changxinkejigupoi20260527/Thu, 21 May 2026 09:00:00 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/changxinkejigupoi20260527/三年烧掉300亿，一个季度赚回330亿。这不是奇迹，是DRAM周期的魔法。5月27日，长鑫科技要上会了，拟募资295亿，对应估值2950亿。市场在欢呼国产存储突破，我在翻招股书里的折旧表和关联交易。周期顶点的利润，拿去撑成长股的估值，这剧本我见过，上一次叫中芯国际。 第一记警钟：业绩变脸的’过山车' 看长鑫科技的利润表，像坐跳楼机。 2023年，营收90.87亿，归母净利润-163.40亿，毛利率-2.19%。卖一块钱的东西，倒贴两分钱。 2024年，营收241.78亿，归母净利润-71.45亿，毛利率5.00%。勉强回血，还在流血。 2025年，营收617.99亿，归母净利润18.75亿，毛利率41.02%。突然就扭亏为盈了。 2026年一季度，营收508亿，同比暴增719%。归母净利润247.62亿，同比增幅1268%。公司预计上半年营收1100-1200亿，归母净利润500-570亿。 乍一看，这是逆袭。细一看，这是周期。 DRAM不是白酒，不是医药，不是靠品牌溢价和客户忠诚度吃饭的。DRAM是大宗品，全球定价，产能一紧就涨价，产能一松就暴跌。长鑫的利润爆发，不是因为技术碾压，不是因为成本优势，而是因为——全球AI算力需求爆发，存储芯片供不应求，价格涨了。 涨价带来的利润，能持续多久？三星、SK海力士不是吃素的，它们的产能一旦释放，价格战一开打，41%的毛利率能保住多少？ 更恐怖的是折旧。 招股书里藏着一条线：2022年折旧52.43亿，2023年105.55亿，2024年148.75亿。固定资产占总资产比例56.38%。这意味着什么？意味着哪怕DRAM价格跌回成本线，每年148亿的折旧一分钱不会少。周期反转的时候，这些折旧会变成吞噬利润的黑洞。 三年亏300亿，是折旧亏的。一个季度赚330亿，是涨价赚的。涨价能涨几年？折旧会折一辈子。 第二记警钟：关联交易的’利益输送' 长鑫科技的关联交易，数字很刺眼。 2023年，与兆易创新的关联交易规模7.64亿。2024年，增至11.82亿。2026年预计攀升至57亿。四年间，增长近6.5倍。 兆易创新是谁？朱一明创办的第一家上市公司。2005年带92万美元回国创办兆易创新，做闪存芯片设计。2016年联合合肥市政府创立长鑫科技，做DRAM制造。2018年辞去兆易创新总经理，全身心投入长鑫。 一个人，同时掌控两家存储芯片公司。兆易创新持有长鑫科技1.8%的股份。兆易创新代销长鑫的DRAM产品。关联交易从7亿暴涨到57亿，定价公不公允？利润有没有在两个公司之间腾挪？ 朱一明承诺’在长鑫盈利之前，不领一分钱薪水’。这话听起来悲壮。但创始人不领薪水，不等于其他关联方不赚钱。关联交易这块，是IPO问询的重灾区。57亿的关联交易，上交所不会轻易放过。 第三记警钟：美国制裁的’达摩克利斯之剑' 长鑫科技已被列入美国商务部实体清单草案。 这意味着什么？意味着海外扩张受限，关键设备进口可能随时被卡脖子。美光正在游说美国国会通过《MATCH法案》，要对中国芯片制造设备实施更严格的出口限制。ASML的深紫外光刻机，未来可能彻底断供。 福建晋华的前车之鉴还历历在目。2018年，福建晋华因为卷入与美光科技的知识产权纠纷，遭遇毁灭性制裁打击，数百亿投资的生产线被迫停摆，整个项目几乎陷入绝境。 长鑫比晋华幸运，踩在了AI存储超级周期的风口上。但幸运不等于安全。专利地雷随时可能引爆。三星、SK海力士、美光在全球DRAM市场占据九成以上份额，它们手里握着数万项专利。长鑫说自己是’从0到1’的突破，但在某些技术节点上，很可能踩中别人提前埋好的专利地雷。 一旦踩雷，等待长鑫的就是无休止的专利诉讼。专利战打的是时间，拖的是产能，耗的是资金。长鑫等得起吗？ 第四记警钟：无实控人的’治理黑洞' 长鑫科技的股权结构，四个字：群龙无首。 第一大股东清辉集电，持股21.67%。第二大股东合肥长鑫集成电路（合肥市国资委旗下），持股11.71%。第三大股东大基金二期，持股8.73%。还有合肥集鑫、安徽省投、兆易创新等。 不存在单一持股比例超过50%的股东。无控股股东。无实际控制人。 这听起来像现代公司治理的典范。但实际上，这意味着出了问题没人兜底。大股东们各有算盘：合肥要产业，大基金要回报，阿里腾讯要供应链，兆易要协同。当这些利益发生冲突时，谁来拍板？谁来为中小股东负责？ IPO募资295亿，投给产能扩建和技术迭代。钱烧进去了，如果周期反转，折旧压顶，谁来决定减产还是硬扛？股权分散的公司，决策效率往往低于股权集中的公司。在DRAM这个拼速度、拼决策的行业，‘群龙无首’可能成为致命伤。 第五记警钟：周期股的’估值幻觉’ 按2025年6月增资价格2.63元/股计算，投后估值1584亿。若以本次IPO拟发行不低于10%新股计算，对应估值约2950亿。 2950亿是什么概念？ 用2026年一季度的年化利润（约1000亿）算，PE不到3倍。看起来便宜得离谱。但问题是，一季度的利润是周期顶点还是新常态？DRAM价格能一直涨下去吗？ 周期股的估值陷阱在于：用周期顶点的利润给公司估值，永远看起来便宜。等到周期反转，利润暴跌，PE瞬间变成30倍、50倍、甚至亏损。 参考中芯国际。2020年科创板上市，发行价27.46元，上市首日暴涨200%，市值突破6000亿。当时也是’国产芯片突破’的叙事，也是市场情绪最高涨的时候。结果呢？上市即巅峰，之后一路阴跌，至今没回到发行价。 长鑫的叙事更性感——‘打破三星美光垄断’、‘中国DRAM第一’。但资本市场最擅长的，就是把好故事卖出天价，然后把买故事的人套在高岗上。 尾声：国产存储，信仰还是投资？ 长鑫科技的上会，是国产半导体历史上的里程碑。三年亏300亿还能坚持下来，朱一明和团队的韧性值得尊敬。合肥政府的’赌城’眼光，也确实值得点赞。 但投资不是致敬。IPO不是颁奖典礼。 当市场在欢呼’国产替代’的时候，当券商在喊’万亿市值’的时候，当股民在抢’芯片龙头’的时候，不妨问自己几个问题： DRAM涨价能持续几年？折旧炸弹什么时候引爆？美国制裁会不会升级？57亿关联交易定价公允吗？2950亿估值，是在买成长，还是在买周期顶点？ 这些问题，招股书里没有答案。上交所的问询函里会有。但问询函的答案，你未必看得懂。 5月27日，长鑫科技上会。是国产存储的里程碑，还是周期狂欢的终点站？ 评论区见。 参考来源 长鑫科技科创板IPO招股说明书（申报稿）— 上交所官网 IPO鹰眼预警：长鑫科技上市触发16条风险预警 — 新浪财经 三年亏超300亿，如今日赚2.8亿，长鑫科技冲刺IPO — 中新经纬 长鑫科技IPO提速 抢抓’存储超级周期’机遇 — 上海证券报 长鑫科技：从巨亏到日赚4亿，国产存储龙头的估值迷局 — 第一财经 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-21T09:30:00Z", "content": "周期股用顶点利润估值，这是散户最容易掉的坑。当年中芯国际就是这么套住的，长鑫历史不会简单重复，但经常押韵。", "likes": 156, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-05-21T09:45:00Z", "content": "但这次不同啊，AI需求是长期的，存储芯片不会像以前那样暴涨暴跌了吧？", "likes": 23 }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-21T10:00:00Z", "content": "每一次周期到来，大家都说这次不一样。DRAM的周期属性是供需决定的，AI需求再强，也挡不住三星扩产。等产能过剩那天，价格战比谁都快。", "likes": 89 } ] }, { "user": "并购律师小张", "time": "2026-05-21T10:15:00Z", "content": "57亿关联交易才是真正的大雷。朱一明同时控制兆易创新和长鑫科技，两边的交易定价怎么定？利润有没有在两个主体之间腾挪？这块必须盯紧问询函回复。", "likes": 203, "replies": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-21T10:30:00Z", "content": "关联交易不一定是利益输送，也可能是产业链协同。关键看定价是否公允，有没有第三方比价。", "likes": 45 } ] }, { "user": "半导体厂打工人", "time": "2026-05-21T11:00:00Z", "content": "我在芯片厂干了八年，说句实在话：折旧才是DRAM厂最大的敌人。一台光刻机几个亿，买回来就开始折旧。哪怕你不生产，折旧也在烧钱。长鑫一年148亿折旧，价格一跌直接回到亏损。", "likes": 312, "replies": [ { "user": "用脚投票", "time": "2026-05-21T11:20:00Z", "content": "所以重资产行业的逻辑就是：扛过冬天的人，夏天才能吃肉。但问题是，冬天来了，你能不能活到夏天。", "likes": 67 } ] }, { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-21T12:00:00Z", "content": "鹰眼预警16条风险不是闹着玩的。毛利率从-2%跳到41%，收入与成本变动差异巨大，这种财务特征在周期股里都很极端。建议仔细看现金流，利润可以靠涨价，现金流骗不了人。", "likes": 178, "replies": [] }, { "user": "理性看IPO", "time": "2026-05-21T13:00:00Z", "content": "无实控人这个点被很多人忽略了。合肥要产业、大基金要回报、互联网巨头要供应链，各怀心思。真到了周期低谷需要咬牙坚持的时候，谁来拍板？谁来兜底？", "likes": 145, "replies": [ { "user": "吃瓜不吐皮", "time": "2026-05-21T13:15:00Z", "content": "合肥政府不就是最大的实控人吗？嘴上说无实控人，实际上合肥建投才是真正的话事人。", "likes": 56 } ] }, { "user": "ST观察员", "time": "2026-05-21T14:00:00Z", "content": "福建晋华的教训不能忘。美光一纸专利诉讼，直接配合制裁把晋华按死。长鑫手里的专利能不能扛住三星美光的专利战？这才是最大的不确定性。技术突破是好事，但商业世界不讲情怀，只讲专利。", "likes": 267, "replies": [] }, { "user": "00后穿搭博主", "time": "2026-05-21T15:00:00Z", "content": "不懂芯片，但懂一个道理：所有人都在吹的东西，往往就是最危险的。我一个做穿搭的都听人推荐买长鑫概念股了，这信号还不够明显吗？", "likes": 421, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-05-21T15:20:00Z", "content": "当卖菜大妈开始讨论半导体，就是该跑路的时候。不是公司不好，是价格太贵了。好公司不等于好股票。", "likes": 198 } ] } ] }https://www.ipoinsight.icu/posts/huashengleida20260520/Wed, 20 May 2026 15:42:42 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/huashengleida20260520/实控人用员工备用金过桥占用公司资金，近三成回款不走公账，签字会计师刚被监管约谈就转战这个项目。明天上会的华盛雷达，内控漏洞比雷达扫描的天气还多。巴菲特说过，只有退潮的时候才知道谁在裸泳。华盛雷达的退潮，已经开始了。 第一记耳光：巨亏—暴增—放缓的过山车 华盛雷达的业绩曲线，画出来就是一个"√"——左边深坑，右边冲高，最新一期又往下掉。 2023年巨亏，2024年暴增，2025年营收增长放缓、净利润下滑。三年时间，“先亏后盈再降”，盈利稳定性几乎为零。更致命的是经营现金流，2025年净额-0.51亿元，由正转负。账面有利润，手里没钱。利润是纸上的，亏的是真金白银。 各期末应收账款期后回款比例逐年断崖式下滑——41.01%、12.69%，最新一期仅一成多收回。这意味着什么？2025年绝大部分收入根本没变成现金。不排除通过放宽信用政策、突击确认收入做高业绩的嫌疑。 纸面富贵，一戳就破。 第二记耳光：内控形同虚设 一家要上市的公司，内控烂到什么程度？ 银行转贷：通过第三方进行银行转贷，涉及金额约500万元。钱不走公司账户，绕道第三方，这是典型的规避资金监管。 近三成回款不走公账：客户付款不直接打给公司，通过第三方账户回流。资金来源、交易真实性怎么核实？审计师怎么确认这不是虚构收入？ 第三方代发奖金：2023年存在通过第三方代付款项75万元代发奖金及代付费用的情形。公司的钱打到个人账户，再由个人发给员工。这在财务合规上叫"资金体外循环"，在税务上叫"偷逃个税嫌疑"。 实控人占用资金：2024年实控人寸怀诚通过3名员工备用金过桥占用公司资金。老板拿公司的钱当自己的钱包用，内控意识淡薄到极点。 直到2024年以后，公司才表态"加强内控管理"。什么叫"加强"？之前是没有内控，还是有内控不执行？ 第三记耳光：股权代持迷雾 华盛雷达的股权故事，比谍战剧还精彩。 历史沿革中存在复杂代持，在申报IPO前夕匆忙解除。代持收益率异常偏低，真实性存疑。员工李赛通过嘉众聚微、宜盛信息、恒禾亿盛三家员工持股平台合计持有公司股权，跨三大平台集中持股，股权结构明显异常。 第六大自然人股东马舒庆，曾任中国气象局气象探测中心副总工程师，退休后任华盛雷达外聘顾问，持股1.66%，持股成本未公开。一个气象局退休官员，在公司设立时就入股，后来当顾问——这层关系，是技术指导还是资源变现？ 实控人寸怀诚合计控制34.12%股权，第一大股东只占17.80%，股权极为分散。35位股东，没有一个超过10%。这种结构下，控制权稳定性怎么保证？一旦上市后股东减持，实控人还能说了算吗？ 第四记耳光：客户锁死一省，产品锁死一类 华盛雷达的客户集中度有多高？前五大客户销售收入占比——78.37%、79.36%、62.77%。三年下来，超六成收入靠五个人。 销售区域高度集中在浙江省，产品高度集中在相控阵气象雷达。把"盈利来源"和"市场稳定性"全部寄托在单一省份、单一产品类型、单一政府客户群上。 这叫什么？这叫把所有鸡蛋放在一个篮子里，然后祈祷篮子别掉。 气象雷达的市场天花板在哪？全国有多少气象局？一个省能买几台雷达？采购周期是多久？这些问题招股书没有回答。但可以肯定的是，一旦浙江省气象局采购放缓，或者竞争对手（比如纳睿雷达）杀入浙江市场，华盛雷达的收入会断崖式下跌。 第五记耳光：签字会计师的"前科" 华盛雷达的签字会计师陈焱鑫，曾因在执业过程中对资金流水、收入确认、内控规范核查不到位，被交易所采取约见谈话的自律监管措施。而他之前负责的那个项目——森峰激光，过会后撤回了IPO申请。 被约谈后不到两个月，陈焱鑫转战华盛雷达项目。巧合的是，华盛雷达的高风险领域恰恰是资金流水、收入确认和内控规范。 一个在这些领域翻过车的会计师，来审一个在这些领域问题最多的公司——这是什么组合？ 第六记耳光：9300万试用设备权属迷雾 招股书披露，公司有9300万元的试用设备放在客户那里。这些设备的权属归谁？如果客户不买了，设备能收回来吗？折旧怎么算？减值准备计提了吗？ 更关键的是，X波段单偏振一维相控阵天气雷达使用许可证已于2026年3月1日到期，正在续办。许可证到期的产品还在生产和销售，合规性存疑。 悲观展望 华盛雷达明天上会，11亿募资，中信保保荐，相控阵雷达概念——听起来很美。 但剥开概念的外衣，里面是一个内控漏洞百出、客户高度集中、现金流为负、回款断崖式下滑、股权代持疑云密布的公司。 彼得·林奇说过：在你投资一家公司之前，先看看它的财务报表。如果连钱从哪来到哪去都说不清楚，那就别碰。 华盛雷达的财务报表，说不清楚的地方太多了。 500万转贷、75万第三方代发、实控人占用资金、近三成回款不走公账——这些问题不是"内控瑕疵"，是系统性失守。一个连自己公司的钱都管不好的管理层，你指望他管好11亿募资？ 更现实的问题是：气象雷达市场容量有限，浙江之外的市场能打进去吗？纳睿雷达等竞争对手虎视眈眈，华盛雷达的技术壁垒有多深？当地方财政收紧、气象局采购预算压缩，靠政府客户吃饭的公司怎么活？ 17亿投后估值，11亿募资，如果上市后按30亿市值算，对应2025年的净利润，市盈率可能在40倍以上。 40倍市盈率买一家内控失守、回款恶化、客户锁死一省、产品许可证到期的公司——这不是投资，是赌地方政府会继续买雷达。 格雷厄姆说过：短期来看市场是投票机，长期来看是称重机。投票的时候，概念和故事能上天。称重的时候，应收账款、现金流、内控漏洞，一个都跑不掉。 参考来源 华盛雷达5月22日上会迎硬核拷问：业绩过山车、内控瑕疵与股权疑点：http://finance.sina.cn/2026-05-19/detail-inhymysz9818692.d.html 华盛雷达IPO将于5月22日上会，超7成收入来自前五大客户：https://finance.ifeng.com/c/8tEQGJYMVjP 紧急取消补流的华盛雷达：现金流为负、为上市放账做业绩？：https://cj.sina.cn/articles/view/1765568434/693c6fb200101dchk 会计师被约谈后就进华盛雷达：八成交源锁一省，11亿募资谁买单？：https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260317210424195713550 华盛雷达IPO：净利下滑 历史股权代持低价解除时点精准真实性存疑：https://c.m.163.com/news/a/KSTOF0UG0552PKWE.html 上海证券交易所上市审核委员会会议公告：http://www.sse.com.cn/listing/renewal/ipo/qsmzq/index_listing_detail.shtml { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-20T16:00:00Z", "content": "近三成回款不走公账，实控人用员工备用金占用公司资金——这公司内控连小微企业都不如，也敢上科创板？", "likes": 94, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-05-20T16:12:00Z", "content": "老王，这种公司中签了能上市第一天就跑吗？", "likes": 18 }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-20T16:20:00Z", "content": "能跑就跑。内控有硬伤的公司，迟早要爆雷。", "likes": 52 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-20T16:30:00Z", "content": "回款比例从41%断崖到12.https://www.ipoinsight.icu/posts/pingzhunjiguang20260520/Wed, 20 May 2026 15:33:53 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/pingzhunjiguang20260520/递表前突击分红2000万，转头问市场要14.1亿。毛利率接近70%，是同行的两倍，但存货一年暴涨95%。员工三分之二是专科以下学历，却讲的是"量子计算"的故事。明天上会的频准激光，到底是硬科技还是硬包装？ 第一记耳光：先分红再募资 2025年递表IPO前，频准激光大手笔分红2000万。这笔钱分给了谁？控股股东张磊，持股62%，拿走1240万。分完之后，公司账上没钱了，转身问市场要14.1亿。 这是什么逻辑？先把旧股东的口袋装满，再让新股东掏钱填空。2.5亿募资用于"补充流动资金"，占了总募资额的近18%。说白了，前面分红的窟窿，新股民来补。 这不是融资，是接力。 第二记耳光：存货失控 频准激光的存货数据，读起来像坐过山车。 2023年末5009万，2024年末1.05亿，2025年末1.63亿，最新一期2.05亿。三年时间，存货翻了四倍。存货占流动资产比例持续走高。 公司说是"业务规模扩大"。但别忘了，这行的技术迭代速度是以月计算的。量子激光器今天的技术路线，明天可能就被颠覆了。一旦下游需求变化，或者竞争对手杀入，这些囤在仓库里的激光器就是废铁。 更可怕的是应收账款。从2023年的886万飙升到最新的6654万，涨了七倍多。客户主要是高校和科研院所，回款周期长是行业通病，但这个增速说明公司在用赊销换营收。 营收是真金白银进来的，还是纸面上的数字？ 第三记耳光：毛利率的魔法 频准激光的毛利率——68.53%、67.78%、69.33%、69.96%——连续三年接近70%。 同行是多少？35%左右。两倍差距。 公司解释：我们做的是精准激光器，集中在量子计算领域，技术壁垒高。听起来合理，但有一个致命问题：62%的收入来自量子科研领域，客户是高校和科研院所。这些客户采购靠财政拨款，不是市场化定价。 高毛利是因为产品真的好，还是因为客户花的是国家的钱、对价格不敏感？如果是后者，一旦财政收紧或者采购规范趋严，毛利率能维持吗？ 更值得警惕的是，净利率在持续下降。从68.56%到47.32%再到39.03%。毛利高但净利越来越低，说明什么？费用在失控。销售费用增速68.82%，远超营收增速43.19%。 赚钱越来越难了。 第四记耳光：量子故事里的硬伤 频准激光讲的是量子科技的性感故事。量子计算、量子精密测量——这两个词放在2026年，比任何PPT都管用。 但现实是，量子计算距离大规模商业化还有很长的路。目前公司的主要收入来自科研机构的实验性采购，不是工业级量产。一旦量子计算的热潮退去，或者技术路线发生切换（比如超导量子路线不再需要这种激光器），公司的产品就没了用武之地。 招股书自己也承认：科创板公司具有研发投入大、经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点。 翻译一下：你可能血本无归。 更扎心的是员工结构。67.88%的员工是专科及以下学历。不是说专科生不好，但一家号称做量子科技的公司，生产线上近七成是专科以下学历，研发和生产的匹配度在哪里？技术壁垒的护城河有多深？ 第五记耳光：独董被警示 2025年初，独立董事马建萍因其他公司项目被警示。频准激光回应：不影响正常履职。 不影响是一回事，监管怎么看是另一回事。科创板审核向来严格，独董被警示这种事，极易成为监管重点关注的信号。 悲观展望 频准激光明天上会，大概率能过。14.1亿募资，中信建投保荐，中科院博士创始人，量子科技概念——每一个都是加分项。 但过会不等于好公司。 最大的风险不在今天，在三年后。量子计算如果没能如期商业化，公司的收入从哪来？存货2亿多怎么消化？应收账款6654万会不会变成坏账？当财政科研经费增速放缓，62%依赖量子科研客户的收入结构还能撑多久？ 更现实的问题是：14.1亿募进来之后，公司市值按发行价算可能在80亿以上。而它2025年的净利润只有1.59亿。80亿市值对应1.59亿利润，市盈率50倍。 50倍市盈率买一家存货失控、应收暴涨、客户高度集中、技术路线可能被颠覆的公司——这不是投资，是赌量子计算的故事能讲下去。 赌对了，皆大欢喜。赌错了，2.2万股民站岗。 历史已经证明过无数次：讲故事的公司在牛市能上天，但故事讲完的时候，摔下来的永远比飞得高的多。 参考来源 频准激光招股说明书（上会稿）：https://data.eastmoney.com/notices/detail/A25278/AN202605141822320779.html 频准激光IPO即将上会：量子与半导体双赛道驱动：https://m.10jqka.com.cn/20260520/c676823884.shtml 频准激光被抽中现场检查：递表前分红2000万：https://caifuhao2.eastmoney.com/news/20260318135843873632250 IPO鹰眼预警|频准激光上市触发11条风险预警：https://finance.sina.com.cn/stock/aiassist/ipozjjg/2026-05-14/doc-inhxwraa8615600.shtml 频准激光冲刺科创板IPO：部分零配件依赖进口：https://finance.ifeng.com/c/8tHB6PERcX2 上海证券交易所项目审核页面：http://www.sse.com.cn/listing/renewal/ipo/qsmzq/index_listing_detail.shtml?uniformCode=91310114MA1GUCCKX6 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-20T16:05:00Z", "content": "递表前分红2000万转头募资14亿，这操作我见多了，上一次这么干的公司现在还在破发。", "likes": 86, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-05-20T16:15:00Z", "content": "老王说的是哪家？让我避开。", "likes": 23 }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-20T16:22:00Z", "content": "太多了，数不过来。记住一条规律：IPO前突击分红的，基本都是把钱分给老股东，让新股民接盘。", "likes": 45 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-20T16:30:00Z", "content": "存货三年翻四倍，应收涨七倍，毛利率是同行两倍但净利率连降——这组数据放在一起看，比文章写的还吓人。典型的'纸面富贵'。", "likes": 112, "replies": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-20T16:45:00Z", "content": "补充一点：62%收入靠量子科研客户，财政经费一收紧，营收直接腰斩。这客户集中度太危险了。", "likes": 67 } ] }, { "user": "半导体厂打工人", "time": "2026-05-20T17:00:00Z", "content": "我在半导体厂干了八年，说句实话：量子计算离量产还远得很。现在买频准激光的，都是高校做实验用的。等量子计算真能商用，技术路线早变了。", "likes": 93, "replies": [ { "user": "吃瓜不吐皮", "time": "2026-05-20T17:10:00Z", "content": "所以这公司的故事还能讲多久？", "likes": 15 }, { "user": "半导体厂打工人", "time": "2026-05-20T17:18:00Z", "content": "讲到市场不信为止。量子概念现在好使，但泡沫破了的时候，跌得比谁都快。", "likes": 58 } ] }, { "user": "理性看IPO", "time": "2026-05-20T17:30:00Z", "content": "50倍市盈率，存货失控，应收暴涨，员工67%专科以下。这数据放在主板都过不去，科创板就能过？", "likes": 74, "replies": [ { "user": "券商营业部老李", "time": "2026-05-20T17:42:00Z", "content": "科创板本来就不看市盈率，看的是'科技含量'。但问题是，量子计算这个'含量'到底值不值80亿市值，谁说了算？", "likes": 41 } ] }, { "user": "用脚投票", "time": "2026-05-20T18:00:00Z", "content": "一句话总结：老股东拿钱走人，新股东接盘量子梦。我选择用脚投票，不陪玩了。", "likes": 156, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-05-20T18:08:00Z", "content": "+1，这种公司中签了也是倒霉。", "likes": 38 } ] }, { "user": "董秘来背锅", "time": "2026-05-20T18:20:00Z", "content": "独董被警示还说'不影响履职'，这种回应就是标准话术。监管看的是信号，不是解释。", "likes": 62, "replies": [] } ] }