https://www.ipoinsight.icu/tags/%E7%B2%A4%E8%8A%AF%E5%8D%8A%E5%AF%BC%E4%BD%93/Recent content in 粤芯半导体 on IPO 洞察Hugo -- gohugo.iozh-cnTue, 09 Jun 2026 10:11:31 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/yuexinbantaokuai20260609/Tue, 09 Jun 2026 10:11:31 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/yuexinbantaokuai20260609/产能利用率92%，产销率接近100%，听着像一家蒸蒸日上的公司对吧？ 毛利率：-57.01%。 翻译成人话就是：每卖一块芯片，不但不赚钱，还要倒贴一块钱进去。卖得越多，亏得越狠。这不是做生意，这是做慈善。 累计亏损100亿，估值253亿，募资75亿。6月15日，这家"广州第一芯"要上创业板了。 47个股东里，超过30家是PE基金。他们等这一天，等了很久。 毛利率-114%：A股史上最离谱的"赚钱能力" 先看一组数字。 2022年，毛利率-21.83%。2023年，毛利率-114.90%。2024年，毛利率-71.00%。2025年上半年，毛利率-57.01%。 同期行业平均毛利率是多少？26.05%、8.14%、8.26%、16.74%。 别人在赚钱，它在烧钱。别人毛利率回升，它还在谷底趴着。 -114.90%是什么概念？卖100块钱的货，生产成本就要215块钱。这不叫亏损，这叫自杀式经营。 有资深投行人士看完说了四个字：“实属罕见。” A股5000多家上市公司里，上市当年毛利率为负的企业，一只手数得过来。粤芯半导体就是其中之一。 更诡异的是，2024年产能利用率冲到84.8%，2025年上半年进一步爬到92.98%。产能拉满了，钱还是亏。 问题出在哪？技术太老，成本太高，定价太低。 粤芯半导体的制程节点是180nm到55nm。这是什么水平？同行晶合集成的28nm都量产了，粤芯的22nm还停在"技术授权"阶段。CIS图像传感器市场前沿已经到了22nm，粤芯还在55nm。 成熟制程的红海里，台积电、联电、中芯国际、华虹四大巨头疯狂挤压。粤芯作为后来者，没有技术护城河，没有规模成本优势，只能靠低价抢订单。 低价抢来的订单，毛利率能不为负吗？ “无实控人"的影子老板 粤芯半导体在招股书里白纸黑字写着：“无控股股东和实际控制人。” 第一大股东广州誉芯众诚持股16.88%，剩下的广东半导体基金、科学城集团、国投创业基金，谁也说不上话。看起来很民主，很分散。 但剥开股权结构往里看，一个潮汕商人的影子浮了出来。 李永喜，A股上市公司智光电气的实际控制人。他通过金誉集团控制誉芯众诚，再通过多层股权穿透，间接持有粤芯半导体约18.93%的股权，是唯一间接持股超5%的自然人。 他的关联方掌握了粤芯董事会3个席位的提名权。粤芯董事长陈谨，就是由李永喜关联方提名的。 一个人提名了董事长，控制了董事会三分之一的席位，间接持股近19%——然后公司说"无实控人”。 这意味着什么？意味着李永喜享受着实际控制人的权力，却不用承担控股股东的责任。不用做业绩承诺，不用承担同业竞争限制，不用在关联交易中被严格审查。 47个股东，30多家PE基金，加上一个"隐身"的控制人。这盘棋，谁在下？ 科学城集团100%质押：大股东自己都不信？ 再看股东的"诚意"。 科学城集团，粤芯半导体第四大股东，持股8.82%。它持有的全部20,860.22万股，在IPO申报前已经全部质押给了知识城集团。 100%质押。一股不留。 第一大股东誉芯众诚的合伙份额，也有超过40%处于质押状态。 一边是股东把股份全部押出去借钱，一边是公司要从股市里募资75亿。 这个画面怎么理解？大股东自己都不愿意掏钱了，让散户来掏？ 2026年1月5日，粤芯半导体被中国证券业协会抽中现场检查。历史上被抽中企业的撤否率超过70%。检查结果至今未公布。 6月15日上会。这个悬在头上的达摩克利斯之剑，还没落下来。 亏损100亿，估值253亿：PE们的最后一搏 来看一笔账。 2022年到2025年上半年，粤芯半导体归母净利润分别是：-10.43亿、-19.17亿、-22.53亿、-12.01亿。三年半亏掉64.14亿。 截至2025年末，累计未分配利润：-100.81亿元。 窟窿100亿，估值253亿。 怎么估出来的？不是靠业绩，是靠PE们一轮又一轮的融资接力。47个股东里，超过30家是私募投资基金。他们在未上市阶段以较低估值参投，赌的就是IPO后二级市场的高溢价。 2025年9月，距离深交所受理IPO申请仅三个月，粤芯半导体与全体股东签署补充协议，把此前融资中的优先权、反稀释权等特殊权利条款，“无条件不可撤销地终止，且自始无效”。 突击清理对赌协议。 为什么这么急？因为不清掉就没法上市。而对赌协议一旦终止，PE机构在IPO前的最后一道安全锁就没了。他们唯一的退出窗口，就是二级市场。 公司预计最早2029年扭亏为盈。也就是说，至少还要亏4年。 4年之后，30多家PE解禁减持。到时候谁来接盘？ 75亿募资：15亿补流，是补窟窿还是续命？ 这次IPO，粤芯半导体要募75亿元。 35亿投12英寸模拟特色工艺生产线三期项目，25亿用于研发，15亿补充流动资金。 15亿补充流动资金——这个数字快赶上它两年的营收了。 更关键的是，三期项目建好之后，粤芯的产能将再上一个台阶。但问题是：现在的产能都还没赚钱，扩产之后就能赚了？ 管理层的预测是：三期达产后毛利率32%。 从-57%到+32%，中间差了89个百分点。靠什么实现？靠技术突破？粤芯的22nm还在"技术授权"阶段。靠市场涨价？成熟制程产能过剩是行业共识。靠客户买单？前五大客户占比超50%，客户结构单一。 台积电当年亏了5年才盈利。粤芯呢？已经亏了8年，预计还要再亏4年。12年，比台积电多了一倍还多。 政府补助倒是没少拿。报告期内累计13.93亿元，项目启动奖、扶持款、开发奖励、专项资金，应有尽有。拿了13亿补助，亏损反而越扩越大。 到底是政府扶持了一个产业，还是用纳税人的钱在填一个无底洞？ 关联交易三年翻六倍 报告期内，粤芯半导体向广芯微电子和武汉武粤光电提供晶圆代工及相关服务。 2023年，关联交易金额665.36万元。2025年，4269.55万元。 三年翻了六倍多。 公司整体在亏损，关联交易却逆势暴涨。这两家关联方是什么来头？交易定价是否公允？有没有利益输送？ 招股书中对此的解释是"正常业务往来"。但在一家累计亏损100亿的公司里，关联交易越做越大，怎么看都不像"正常"。 灵魂三问 6月15日上会之前，有三个问题值得每个投资者想清楚： 第一问：卖一块亏一块的生意，扩产就能赚钱？ 产能利用率92%还在亏，扩产到120%就能赚了？成熟制程的红海里，台积电、中芯国际、华虹都在降价抢市场，粤芯靠什么逆天改命？ 第二问：无实控人的公司，谁来负责？ 李永喜提名了董事长、控制了三分之一的董事会席位、间接持股近19%，但不用承担控股股东的任何义务。出了问题，找谁？ 第三问：30多家PE等着退出，散户准备好了吗？ 估值253亿，累计亏损100亿，还要再亏4年。PE们等得起，散户等得起吗？