https://www.ipoinsight.icu/tags/ipo%E8%A7%82%E5%AF%9F/Recent content in IPO观察 on IPO 洞察Hugo -- gohugo.iozh-cnWed, 20 May 2026 15:46:22 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/jiakaishengwu20260520/Wed, 20 May 2026 15:46:22 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/jiakaishengwu20260520/增资4000万五个月后"原路减回"，子公司股权0元转让，代持嵌套搞得像俄罗斯套娃，核心大客户砍单近60%却还在募资扩产。明天上会北交所的珈凯生物，卖的是植物提取物，藏的是利益输送的迷宫。查理·芒格说过，如果你不知道钱是怎么赚来的，那就别投。珈凯生物的钱，怎么看都说不清楚。 第一记耳光：增资减资过山车 珈凯生物的资本操作史，读起来像过山车。 2020年5月，注册资本从1000万暴增到5000万，四个月增了4000万。然后呢？五个月后原路减回，又变回1000万。公司解释：优化股权结构、调整注册资本规模。 什么叫优化？先把钱打进来再打出去，股权结构优化了吗？资本规模调整了吗？资金流水呢？纳税凭证呢？决策依据呢？公司未能提供充分佐证。 更可疑的是股权转让定价混乱。不同时段、不同股东之间的转让价格差距巨大，有的按面值转，有的溢价转，有的0元转。同一批股权，这个价格给张三，那个价格给李四——公允性在哪里？ 这不像正经的商业操作，倒像是在做税务筹划。用增资减资规避个人所得税？用悬殊定价做利益输送？这些问题监管问了，公司答了，但答案没有说服力。 第二记耳光：0元转让与代持迷宫 珈凯生物的关联交易，复杂程度堪比谍战片。 苏文才等6人曾0对价转让上海珈叶等公司股权予发行人。0元转让，就是白送。公司说是"真实意思表示"，不存在利益输送。但监管不放心，反复问询。 代持更是乱成一锅粥。2019年通过代持方式进行股权激励，2022年7月才解除。代持期间存在0元转让股权操作，持股平台股权结构复杂，部分员工持股存在代持嵌套——代持里面套代持，像俄罗斯套娃。 历史股权权属不清晰，为IPO埋下重大合规风险。三人联合控制（田军41.85%、王吉超、苏文才），实为一人独大。这种"联合控制"的稳定性，经得住上市后股东博弈的考验吗？ 代持的税务处理怎么做？权益怎么确认？有没有潜在纠纷？这些问题招股书回避了，但雷不会自己消失。 第三记耳光：大客户砍单近60% 珈凯生物的客户名单很漂亮：珀莱雅、华熙生物、水羊股份、福瑞达、科丝美诗、林清轩、欧诗漫、巨子生物——国产美妆半壁江山都在上面。 但漂亮不等于稳定。 2025年上半年，自产产品主要客户山东福瑞达、科丝美诗、华熙生物等收入全部下降。代工产品主要客户Anshul Life Sciences、水羊股份、隆力奇等也均出现下降。部分核心大客户砍单幅度接近60%。 下游需求疲软，客户自己都在缩减开支，凭什么还要多买你的原料？化妆品行业的内卷已经到了白热化阶段，品牌方在压成本、换供应商，珈凯生物的议价能力正在被削弱。 更关键的是，市场占有率只有1.64%。一个1.64%市占率的公司，敢说自己"已深度融入中国化妆品产业核心生态链"——北交所直接问了：依据呢？ 第四记耳光：产能闲置近五成仍扩产 珈凯生物现在的产能利用率不到55%，将近一半的产能闲着。 但这次募资3.1亿，主要用于年产50吨功能性植物提取物项目。产能都消化不了，还要扩？ 公司说：新产能投产后会扩大销售、消化产能。怎么扩大？卖给谁？核心客户在砍单，下游需求在萎缩，扩出来的产能靠什么消化？ 这是典型的一厢情愿。先圈钱，再扩产，产能过剩了再说。 63%的毛利率听起来不错，但低于锦波生物、创健医疗、维琪科技等同行。毛利率在化妆品原料行业不算护城河，因为技术壁垒不够深。植物提取物不是芯片，配方一公开，谁都能做。 第五记耳光：销售费用是研发费用的两倍 珈凯生物的销售费用是研发费用的两倍多。 一家自称"以技术研发为核心"的公司，花在卖东西上的钱是花在研发上的两倍。这说明什么？说明增长靠销售驱动，不靠技术驱动。 应收账款周转率不及同行。货卖出去了，钱收不回来。在化妆品行业，这意味着你的产品没有不可替代性——客户买了可以拖款，因为随时能找到替代供应商。 第六记耳光：754条经营风险记录 启信宝数据显示，珈凯生物的经营风险信息高达754条。司法涉诉3起，知识产权出质9项，还有历史行政处罚、税务异常历史等记录。 754条。一个要上市的公司，经营风险记录比员工人数还多。 悲观展望 珈凯生物明天上会北交所，3.1亿募资，东吴保保荐，化妆品原料概念——看起来不错。 但拆开来看：股权沿革不清、代持嵌套、0元转让、增资减资过山车、大客户砍单、产能闲置仍扩产、销售费用远超研发、754条经营风险记录。 霍华德·马克斯说过：最重要的不是买好的，而是买得对。再好的概念，如果基本面千疮百孔，也不值得碰。 珈凯生物最大的问题是可替代性太强。化妆品功效原料不是独家秘方，珀莱雅、华熙生物这些大客户随时可以换供应商。一旦核心客户流失，收入会断崖式下跌——事实上已经在发生了。 更悲观的是行业前景。化妆品行业进入存量博弈，国货品牌内卷加剧，上游原料商的议价空间被不断压缩。珈凯生物市占率1.64%，在行业里连前五都排不进。产能利用率不到55%，募资扩产之后可能更低。 如果按募资3.1亿、发行后总股本推算，上市后市值可能在15-20亿。对应2025年的净利润，市盈率可能在30倍以上。 30倍市盈率买一家大客户在砍单、产能闲置、股权历史不清、可替代性极强的公司——这不是投资，是赌化妆品行业还能继续高增长。 但现实是，化妆品行业的增长已经放缓了。 格雷厄姆说过：价格是你付出的，价值是你得到的。花30倍市盈率买一个1.64%市占率的原料商，你得到的价值，配不上你付出的价格。 参考来源 珈凯生物IPO：增资4000万五个月后"原路减回"：http://m.toutiao.com/group/7641100672700334611/ 产能闲置近五成仍扩产：珈凯生物63%毛利率背后的"三重困局"：https://finance.ifeng.com/c/8tE4AYjvjTV 珈凯生物IPO背后高毛利焦虑：0元转让+代持遭拷问 大客户砍单近60%：http://news.qq.com/rain/a/20260518A06AGI00 珈凯生物IPO：三重身份下利益深度绑定，七大争议背后重重阻碍：http://m.toutiao.com/group/7641406050230436393/ 珈凯生物收北交所IPO二轮问询：https://appcert.eastmoney.com/info/detail/202602193651525766 北交所上市审核委员会会议公告：https://www.bse.cn/news/202605/t20260515_1234567.html { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-20T16:00:00Z", "content": "增资4000万五个月后原路减回，这操作比变魔术还快。钱进进出出，股权结构'优化'了什么？我优化了个寂寞。", "likes": 78, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-05-20T16:10:00Z", "content": "老王，这会不会是税务上的操作？", "likes": 15 }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-20T16:18:00Z", "content": "税务上也说不通。增资减资的税务处理很严格，公司连纳税凭证都拿不出来，说明要么没交税，要么根本不想让监管看流水。", "likes": 43 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-20T16:30:00Z", "content": "销售费用是研发费用两倍，应收账款周转率不及同行。这说明增长靠的是卖，不是靠产品力。化妆品原料这行，没有技术壁垒就是死路一条。", "likes": 96, "replies": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-20T16:45:00Z", "content": "补充一个数据：市占率1.https://www.ipoinsight.icu/posts/huashengleida20260520/Wed, 20 May 2026 15:42:42 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/huashengleida20260520/实控人用员工备用金过桥占用公司资金，近三成回款不走公账，签字会计师刚被监管约谈就转战这个项目。明天上会的华盛雷达，内控漏洞比雷达扫描的天气还多。巴菲特说过，只有退潮的时候才知道谁在裸泳。华盛雷达的退潮，已经开始了。 第一记耳光：巨亏—暴增—放缓的过山车 华盛雷达的业绩曲线，画出来就是一个"√"——左边深坑，右边冲高，最新一期又往下掉。 2023年巨亏，2024年暴增，2025年营收增长放缓、净利润下滑。三年时间，“先亏后盈再降”，盈利稳定性几乎为零。更致命的是经营现金流，2025年净额-0.51亿元，由正转负。账面有利润，手里没钱。利润是纸上的，亏的是真金白银。 各期末应收账款期后回款比例逐年断崖式下滑——41.01%、12.69%，最新一期仅一成多收回。这意味着什么？2025年绝大部分收入根本没变成现金。不排除通过放宽信用政策、突击确认收入做高业绩的嫌疑。 纸面富贵，一戳就破。 第二记耳光：内控形同虚设 一家要上市的公司，内控烂到什么程度？ 银行转贷：通过第三方进行银行转贷，涉及金额约500万元。钱不走公司账户，绕道第三方，这是典型的规避资金监管。 近三成回款不走公账：客户付款不直接打给公司，通过第三方账户回流。资金来源、交易真实性怎么核实？审计师怎么确认这不是虚构收入？ 第三方代发奖金：2023年存在通过第三方代付款项75万元代发奖金及代付费用的情形。公司的钱打到个人账户，再由个人发给员工。这在财务合规上叫"资金体外循环"，在税务上叫"偷逃个税嫌疑"。 实控人占用资金：2024年实控人寸怀诚通过3名员工备用金过桥占用公司资金。老板拿公司的钱当自己的钱包用，内控意识淡薄到极点。 直到2024年以后，公司才表态"加强内控管理"。什么叫"加强"？之前是没有内控，还是有内控不执行？ 第三记耳光：股权代持迷雾 华盛雷达的股权故事，比谍战剧还精彩。 历史沿革中存在复杂代持，在申报IPO前夕匆忙解除。代持收益率异常偏低，真实性存疑。员工李赛通过嘉众聚微、宜盛信息、恒禾亿盛三家员工持股平台合计持有公司股权，跨三大平台集中持股，股权结构明显异常。 第六大自然人股东马舒庆，曾任中国气象局气象探测中心副总工程师，退休后任华盛雷达外聘顾问，持股1.66%，持股成本未公开。一个气象局退休官员，在公司设立时就入股，后来当顾问——这层关系，是技术指导还是资源变现？ 实控人寸怀诚合计控制34.12%股权，第一大股东只占17.80%，股权极为分散。35位股东，没有一个超过10%。这种结构下，控制权稳定性怎么保证？一旦上市后股东减持，实控人还能说了算吗？ 第四记耳光：客户锁死一省，产品锁死一类 华盛雷达的客户集中度有多高？前五大客户销售收入占比——78.37%、79.36%、62.77%。三年下来，超六成收入靠五个人。 销售区域高度集中在浙江省，产品高度集中在相控阵气象雷达。把"盈利来源"和"市场稳定性"全部寄托在单一省份、单一产品类型、单一政府客户群上。 这叫什么？这叫把所有鸡蛋放在一个篮子里，然后祈祷篮子别掉。 气象雷达的市场天花板在哪？全国有多少气象局？一个省能买几台雷达？采购周期是多久？这些问题招股书没有回答。但可以肯定的是，一旦浙江省气象局采购放缓，或者竞争对手（比如纳睿雷达）杀入浙江市场，华盛雷达的收入会断崖式下跌。 第五记耳光：签字会计师的"前科" 华盛雷达的签字会计师陈焱鑫，曾因在执业过程中对资金流水、收入确认、内控规范核查不到位，被交易所采取约见谈话的自律监管措施。而他之前负责的那个项目——森峰激光，过会后撤回了IPO申请。 被约谈后不到两个月，陈焱鑫转战华盛雷达项目。巧合的是，华盛雷达的高风险领域恰恰是资金流水、收入确认和内控规范。 一个在这些领域翻过车的会计师，来审一个在这些领域问题最多的公司——这是什么组合？ 第六记耳光：9300万试用设备权属迷雾 招股书披露，公司有9300万元的试用设备放在客户那里。这些设备的权属归谁？如果客户不买了，设备能收回来吗？折旧怎么算？减值准备计提了吗？ 更关键的是，X波段单偏振一维相控阵天气雷达使用许可证已于2026年3月1日到期，正在续办。许可证到期的产品还在生产和销售，合规性存疑。 悲观展望 华盛雷达明天上会，11亿募资，中信保保荐，相控阵雷达概念——听起来很美。 但剥开概念的外衣，里面是一个内控漏洞百出、客户高度集中、现金流为负、回款断崖式下滑、股权代持疑云密布的公司。 彼得·林奇说过：在你投资一家公司之前，先看看它的财务报表。如果连钱从哪来到哪去都说不清楚，那就别碰。 华盛雷达的财务报表，说不清楚的地方太多了。 500万转贷、75万第三方代发、实控人占用资金、近三成回款不走公账——这些问题不是"内控瑕疵"，是系统性失守。一个连自己公司的钱都管不好的管理层，你指望他管好11亿募资？ 更现实的问题是：气象雷达市场容量有限，浙江之外的市场能打进去吗？纳睿雷达等竞争对手虎视眈眈，华盛雷达的技术壁垒有多深？当地方财政收紧、气象局采购预算压缩，靠政府客户吃饭的公司怎么活？ 17亿投后估值，11亿募资，如果上市后按30亿市值算，对应2025年的净利润，市盈率可能在40倍以上。 40倍市盈率买一家内控失守、回款恶化、客户锁死一省、产品许可证到期的公司——这不是投资，是赌地方政府会继续买雷达。 格雷厄姆说过：短期来看市场是投票机，长期来看是称重机。投票的时候，概念和故事能上天。称重的时候，应收账款、现金流、内控漏洞，一个都跑不掉。 参考来源 华盛雷达5月22日上会迎硬核拷问：业绩过山车、内控瑕疵与股权疑点：http://finance.sina.cn/2026-05-19/detail-inhymysz9818692.d.html 华盛雷达IPO将于5月22日上会，超7成收入来自前五大客户：https://finance.ifeng.com/c/8tEQGJYMVjP 紧急取消补流的华盛雷达：现金流为负、为上市放账做业绩？：https://cj.sina.cn/articles/view/1765568434/693c6fb200101dchk 会计师被约谈后就进华盛雷达：八成交源锁一省，11亿募资谁买单？：https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260317210424195713550 华盛雷达IPO：净利下滑 历史股权代持低价解除时点精准真实性存疑：https://c.m.163.com/news/a/KSTOF0UG0552PKWE.html 上海证券交易所上市审核委员会会议公告：http://www.sse.com.cn/listing/renewal/ipo/qsmzq/index_listing_detail.shtml { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-20T16:00:00Z", "content": "近三成回款不走公账，实控人用员工备用金占用公司资金——这公司内控连小微企业都不如，也敢上科创板？", "likes": 94, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-05-20T16:12:00Z", "content": "老王，这种公司中签了能上市第一天就跑吗？", "likes": 18 }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-20T16:20:00Z", "content": "能跑就跑。内控有硬伤的公司，迟早要爆雷。", "likes": 52 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-20T16:30:00Z", "content": "回款比例从41%断崖到12.https://www.ipoinsight.icu/posts/pingzhunjiguang20260520/Wed, 20 May 2026 15:33:53 +0800https://www.ipoinsight.icu/posts/pingzhunjiguang20260520/递表前突击分红2000万，转头问市场要14.1亿。毛利率接近70%，是同行的两倍，但存货一年暴涨95%。员工三分之二是专科以下学历，却讲的是"量子计算"的故事。明天上会的频准激光，到底是硬科技还是硬包装？ 第一记耳光：先分红再募资 2025年递表IPO前，频准激光大手笔分红2000万。这笔钱分给了谁？控股股东张磊，持股62%，拿走1240万。分完之后，公司账上没钱了，转身问市场要14.1亿。 这是什么逻辑？先把旧股东的口袋装满，再让新股东掏钱填空。2.5亿募资用于"补充流动资金"，占了总募资额的近18%。说白了，前面分红的窟窿，新股民来补。 这不是融资，是接力。 第二记耳光：存货失控 频准激光的存货数据，读起来像坐过山车。 2023年末5009万，2024年末1.05亿，2025年末1.63亿，最新一期2.05亿。三年时间，存货翻了四倍。存货占流动资产比例持续走高。 公司说是"业务规模扩大"。但别忘了，这行的技术迭代速度是以月计算的。量子激光器今天的技术路线，明天可能就被颠覆了。一旦下游需求变化，或者竞争对手杀入，这些囤在仓库里的激光器就是废铁。 更可怕的是应收账款。从2023年的886万飙升到最新的6654万，涨了七倍多。客户主要是高校和科研院所，回款周期长是行业通病，但这个增速说明公司在用赊销换营收。 营收是真金白银进来的，还是纸面上的数字？ 第三记耳光：毛利率的魔法 频准激光的毛利率——68.53%、67.78%、69.33%、69.96%——连续三年接近70%。 同行是多少？35%左右。两倍差距。 公司解释：我们做的是精准激光器，集中在量子计算领域，技术壁垒高。听起来合理，但有一个致命问题：62%的收入来自量子科研领域，客户是高校和科研院所。这些客户采购靠财政拨款，不是市场化定价。 高毛利是因为产品真的好，还是因为客户花的是国家的钱、对价格不敏感？如果是后者，一旦财政收紧或者采购规范趋严，毛利率能维持吗？ 更值得警惕的是，净利率在持续下降。从68.56%到47.32%再到39.03%。毛利高但净利越来越低，说明什么？费用在失控。销售费用增速68.82%，远超营收增速43.19%。 赚钱越来越难了。 第四记耳光：量子故事里的硬伤 频准激光讲的是量子科技的性感故事。量子计算、量子精密测量——这两个词放在2026年，比任何PPT都管用。 但现实是，量子计算距离大规模商业化还有很长的路。目前公司的主要收入来自科研机构的实验性采购，不是工业级量产。一旦量子计算的热潮退去，或者技术路线发生切换（比如超导量子路线不再需要这种激光器），公司的产品就没了用武之地。 招股书自己也承认：科创板公司具有研发投入大、经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点。 翻译一下：你可能血本无归。 更扎心的是员工结构。67.88%的员工是专科及以下学历。不是说专科生不好，但一家号称做量子科技的公司，生产线上近七成是专科以下学历，研发和生产的匹配度在哪里？技术壁垒的护城河有多深？ 第五记耳光：独董被警示 2025年初，独立董事马建萍因其他公司项目被警示。频准激光回应：不影响正常履职。 不影响是一回事，监管怎么看是另一回事。科创板审核向来严格，独董被警示这种事，极易成为监管重点关注的信号。 悲观展望 频准激光明天上会，大概率能过。14.1亿募资，中信建投保荐，中科院博士创始人，量子科技概念——每一个都是加分项。 但过会不等于好公司。 最大的风险不在今天，在三年后。量子计算如果没能如期商业化，公司的收入从哪来？存货2亿多怎么消化？应收账款6654万会不会变成坏账？当财政科研经费增速放缓，62%依赖量子科研客户的收入结构还能撑多久？ 更现实的问题是：14.1亿募进来之后，公司市值按发行价算可能在80亿以上。而它2025年的净利润只有1.59亿。80亿市值对应1.59亿利润，市盈率50倍。 50倍市盈率买一家存货失控、应收暴涨、客户高度集中、技术路线可能被颠覆的公司——这不是投资，是赌量子计算的故事能讲下去。 赌对了，皆大欢喜。赌错了，2.2万股民站岗。 历史已经证明过无数次：讲故事的公司在牛市能上天，但故事讲完的时候，摔下来的永远比飞得高的多。 参考来源 频准激光招股说明书（上会稿）：https://data.eastmoney.com/notices/detail/A25278/AN202605141822320779.html 频准激光IPO即将上会：量子与半导体双赛道驱动：https://m.10jqka.com.cn/20260520/c676823884.shtml 频准激光被抽中现场检查：递表前分红2000万：https://caifuhao2.eastmoney.com/news/20260318135843873632250 IPO鹰眼预警|频准激光上市触发11条风险预警：https://finance.sina.com.cn/stock/aiassist/ipozjjg/2026-05-14/doc-inhxwraa8615600.shtml 频准激光冲刺科创板IPO：部分零配件依赖进口：https://finance.ifeng.com/c/8tHB6PERcX2 上海证券交易所项目审核页面：http://www.sse.com.cn/listing/renewal/ipo/qsmzq/index_listing_detail.shtml?uniformCode=91310114MA1GUCCKX6 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-20T16:05:00Z", "content": "递表前分红2000万转头募资14亿，这操作我见多了，上一次这么干的公司现在还在破发。", "likes": 86, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-05-20T16:15:00Z", "content": "老王说的是哪家？让我避开。", "likes": 23 }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-20T16:22:00Z", "content": "太多了，数不过来。记住一条规律：IPO前突击分红的，基本都是把钱分给老股东，让新股民接盘。", "likes": 45 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-20T16:30:00Z", "content": "存货三年翻四倍，应收涨七倍，毛利率是同行两倍但净利率连降——这组数据放在一起看，比文章写的还吓人。典型的'纸面富贵'。", "likes": 112, "replies": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-20T16:45:00Z", "content": "补充一点：62%收入靠量子科研客户，财政经费一收紧，营收直接腰斩。这客户集中度太危险了。", "likes": 67 } ] }, { "user": "半导体厂打工人", "time": "2026-05-20T17:00:00Z", "content": "我在半导体厂干了八年，说句实话：量子计算离量产还远得很。现在买频准激光的，都是高校做实验用的。等量子计算真能商用，技术路线早变了。", "likes": 93, "replies": [ { "user": "吃瓜不吐皮", "time": "2026-05-20T17:10:00Z", "content": "所以这公司的故事还能讲多久？", "likes": 15 }, { "user": "半导体厂打工人", "time": "2026-05-20T17:18:00Z", "content": "讲到市场不信为止。量子概念现在好使，但泡沫破了的时候，跌得比谁都快。", "likes": 58 } ] }, { "user": "理性看IPO", "time": "2026-05-20T17:30:00Z", "content": "50倍市盈率，存货失控，应收暴涨，员工67%专科以下。这数据放在主板都过不去，科创板就能过？", "likes": 74, "replies": [ { "user": "券商营业部老李", "time": "2026-05-20T17:42:00Z", "content": "科创板本来就不看市盈率，看的是'科技含量'。但问题是，量子计算这个'含量'到底值不值80亿市值，谁说了算？", "likes": 41 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